2025年业绩预增点评：扣非净利润同比增长69-73%，低估值向上空间大

2025年业绩预增点评：扣非净利润同比增长69-73%，低估值向上空间大

事件：国泰海通公告2025年业绩预增，预计归母净利润275-280亿元，同比增长111%-115%；扣非净利润211-215亿元，同比增长69%-73%。第四季度扣非净利润环比下滑42-47%，主要由于权益市场基数较高及计提16亿元减值（部分为海通证券租赁业务引发的一次性信用减值损失）。

2025年利润增长主要来源：

1. 经纪业务：并表后经纪市占率显著提升，受益于A股市场活跃度提升（日均股基交易额同比增长67%，两融余额同比增长36%），财富管理方面持续深化分客群经营模式。
2. 投行业务：整合后投行团队扩容，业务能力提升。2025年股权融资发行数量和规模排行业第二（IPO 16家，募资185亿元；再融资发行26家，募资1298亿元），IPO储备项目40家，排名第1。
3. 整合效应：国泰君安与海通证券2025年一季度并表，初步实现“1+1>2”效果，资产规模及经营业绩创历史新高，财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长，负商誉计入营业外收入。

盈利预测与投资评级：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为277/282/304亿元（前值为303/277/299亿元），对应PB为1.11/1.04/0.98倍。
• 公司合并后各项指标稳居行业前列，资产规模排名行业第一，有望持续受益于资本市场改革。
• 当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。

风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

数据来源：Wind，东吴证券研究所