新恒汇（301678）：芯联万物，智启未来

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度公司营收同比增长18.12%，达到7.00亿元；归母净利润同比减少11.72%，为1.20亿元；扣非归母净利润同比减少13.90%，为1.06亿元。三季度单季营收同比增长26.50%，达到2.26亿元；归母净利润为0.31亿元，扣非后为0.23亿元。
• 业务模式：公司打造“关键封装材料+封测服务”一体化经营模式，覆盖智能卡、蚀刻引线框架、物联网eSIM芯片封测三大板块。智能卡业务深度渗透通信、金融、交通等领域；蚀刻引线框架和高精度选择性电镀技术已实现规模化量产；物联网eSIM芯片封测业务契合行业发展趋势。
• 客户资源：核心产品柔性引线框架及智能卡模块与紫光国微、复旦微电子等知名厂商合作；蚀刻引线框架已成功供货超百家下游客户，包括华天科技等头部半导体封装厂商；eSIM封测业务满足下游物联网厂商需求。

研究结论

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 财务预测：预计2025-2027年公司收入分别为9.5亿元、11.7亿元、14.3亿元；归母净利润分别为1.6亿元、2.1亿元、2.7亿元。
• 风险提示：行业及市场变动、市场竞争加剧、技术更新迭代、原材料价格波动、下游需求不及预期等风险。

公司基本情况

• 最新收盘价：79.50元。
• 总股本/流通股本：2.40亿股/0.48亿股。
• 总市值/流通市值：190亿元/385亿元。
• 周内最高/最低价：102.65元/42.12元。
• 资产负债率：9.4%。
• 第一大股东：虞仁荣。