回购传递信心，长期成长逻辑未变

核心观点与关键数据

• 股份回购：公司连续两次股份回购，分别耗资2.51亿和0.96亿港币，回购140万股和50万股，对应每股均价179.60港元和192.98港元，传递信心。
• 国际市场：非LABUBUIP产品（如SKULLPANDA与《星期三》联名款、叛桃）在北美市场表现积极，预计将快速起量承接需求。
• IP矩阵与平台化：公司已验证平台化运营能力，SKULLPANDA、DIMOO、Crybaby等IP产品表现亮眼，星星人营收达3.89亿元，IP生命周期可持续延展。
• 国内市场：新品（如“马力全开”、“敲敲系列”、“怦然星动”）热销，国内基本盘稳固，大店调改推动店效提升，星星人等新品持续热销。

研究结论

• 投资建议：维持“强推”评级，目标价319.85港元，上调25-27年归母净利润预测至122.35/174.75/217.34亿元，对应PE为21/15/12X。
• 估值逻辑：参考可比公司估值，给予22XPE，看好公司IP全产业链运营能力。
• 风险提示：宏观消费需求弱、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧；IP生命周期存在自然衰减，需持续注入新IP。

财务数据

• 总股本：134,154.32万股
• 总市值：2,919.20亿港元
• 资产负债率：32.44%
• 每股净资产：10.56元
• 12个月内股价区间：335.40/99.20港元