广发证券银行组林虎我们对26年跨境资金与流动性的几点判断

26年跨境资金对流动性的补充有望进入加速阶段，外币结算将同时对基础货币及M2产生影响。具体来看：

1. 跨境资金对基础货币的影响
   外汇收入结汇后，银行负债端增加人民币存款并形成M2，资产端累积外汇资产；若商业银行将外汇向央行结汇，央行通过增加外汇占款方式投放基础货币。总结而言，跨境资金对基础货币的影响等于△外汇占款。

2. 跨境回流对基础货币的影响
   近年来外汇占款对基础货币的影响有所回落，主要因贸易顺差被金融逆差对冲（套利交易回报率上升，央行自2018年初退出外汇常态干预）。预计26年外汇占款增量约1.73万亿元，外汇占款对基础货币的拉动率将较25年提升6.8个百分点至4.8%。

3. 跨境回流对M2的影响
   预计26年跨境回流将补充M2共5.2万亿元，跨境回流对M2的拉动率将明显上升至1.44%（较25年环比提升1.34个百分点）。从季节性看，年末年初阶段跨境回流对M2的拉动更为明显（因人民币涉外净收款在年末较高，净结汇在年底年初较高）。

4. 跨境回流对资产流动性的影响
   通过M2同比–名义GDP同比公式衡量资产流动性，发现资产流动性变化对市场风险偏好影响较大（宽松阶段常伴随权益市场景气度提升、长债利率同步回升，且与高风险资产关联性更高）。预计26年跨境回流对资产流动性的影响接近50%，将对权益市场形成显著支撑。