广发证券银行组林虎我们对12月社融数据的三点理解12

12月社融增速小幅回落，M2增速超预期大幅回升。随着政府债高基数来临，12月社融同比少增0.65万亿元（政府债净融资同比少增1.07万亿元），社融增速小幅回落0.2pct至8.3%，符合预期。而M2增速超预期大幅回升0.5pct至8.5%，单月增量3.3万亿元，同比多增1.7万亿元；M1增速虽在高基数背景下继续回落1.1pct至3.8%，但单月增量2.6万亿元，在历史同期中仍属较高水平。

如何理解社融及M2增速的背离？我们认为社融同比少增的背景下，驱动M2同比高增的主要因素是跨境资金回流。从社融和M2的差异来看，会派生M2但不计入社融的经济活动主要有三项：财政存款净下发、银行向非银部门投放、跨境资金回流。（1）财政存款同比少降，12月财政存款净减少1.4万亿元，但同比少降0.3万亿元。（2）银行向非银投放的信贷及非信贷资金均出现回落，12月非银贷款回落771亿元，同比多降1,340亿元；12月全国性大型银行买入返售资产回落4,278亿元，同比少降1,155亿元。（3）从跨境资金回流角度看，12月人民币走强并站稳7.0关口，本轮结汇潮超季节性。跨境回流对M2的影响可以用银行代客净结汇+银行代客涉外收付顺差（人民币结算）测算。12月银行代客净结汇7,055亿元，同比多增7,806亿元；银行代客涉外收付顺差（人民币结算）689亿元，同比少增689亿元；跨境回流对M2的补充预计为7,744亿元，同比多增7,433亿元。