首次覆盖奈飞NFLX流媒体巨擘纵向协同横向扩张核心观

核心观点：（1）成功的拓张者：从DVD租赁到流媒体，Netflix 实现了全球扩张，创始人为公司注入了技术基因。 Netflix在美国DVD订阅用户从2000年~30万人提升至2010年的~2千万人。 随着介质向流媒体转变，2007年开始逐步转向流媒体，2013年开启全球化进程，2017年全球会 核心观点：（1）成功的拓张者：从DVD租赁到流媒体，Netflix 实现了全球扩张，创始人为公司注入了技术基因。 Netflix在美国DVD订阅用户从2000年~30万人提升至2010年的~2千万人。 随着介质向流媒体转变，2007年开始逐步转向流媒体，2013年开启全球化进程，2017年全球会员数超1亿，海外会员首次超过美国；2025年末Netflix会员数已达3.25亿，海外占2/3。 （2）重金投资内容，通过规模效应构筑了商业闭环，地位稳固的全球流媒体龙头。 2010-2025年Netflix为获取内容累计支出达1550亿美元，直至2022年才持续产生正向的自由现金流，形成自我造血能力。 内容方面，从版权租赁跃迁到全球化自制，内容净资产口径，自制内容占比已经达60%以上。 随着时间的推移，平台沉淀的内容为用户提供了丰富的选择，不依赖单一爆款（top1内容播放量占比<1%）；通过头部IP系列化回归，例如《怪奇物语》、《星期三》、《鱿鱼游戏》等，维系高基数会员留存以及增加广告变现。（3）26年并购整合是看点：美国影视制作和流媒体产业进入新一轮的整合提效期，2026年Netflix 若成功完成对华纳兄弟影视工作室和流媒体业务的收购，将从纵向获取头部IP及制作能力，从横向扩大流媒体的市占率，Netflix美国TV时长份额为8.0%，HBO为1.2%，合计份额达到9.2%（Nielsen：25年10月）。 盈利预测与投资建议。 预计26-27年收入510/569亿元，同增13%/12%；归母净利润132/155亿元，同增21%/17%，基于26年业绩32x PE，合理价值为100美元/股，首次覆盖予以“买入”评级。