核心观点与关键数据
- 行业发展与头部企业合并：自2020年起，零食量贩赛道快速崛起，2021至2022年一级市场融资活跃，加速企业扩张。2023年11月，头部企业“很芒”与“赵一鸣”合并，成为行业领导者，2024年开店数量达峰值，营收复合年增长率高达200%，归母净利率从2022年的不到2%提升至2025年前三季度的3-3.4%。
- 业务结构与财务表现：公司以加盟为主，门店数量和单店营收均领先同行万城，下沉市场表现优异，一二线城市占比逐渐提升，闭店率稳定在2%以下。财务上，毛利率在2025年显著提升，销售费用率3.3%-5%，管理费用率略有下降，主要支出用于人才梯队搭建和品牌投放。公司周转效率优于同行业，ROE提升主要来自权益乘数增长。
- 股权与管理架构：公司股权结构相对简单，核心创始人燕州持股40%，赵静持股超过20%，合计持股60%。管理上，燕州主导整体管理，赵总不参与一线管理，原核心成员沿用高位。
行业底层逻辑与发展趋势
- 硬折扣模式基础：零食量贩行业借鉴全球硬折扣模式，具备坚实商业基础，国内规模从2019年的不到100亿增长至2024年的近1300亿，门店数突破3.8万家，形成双寡头竞争格局。
- 发展驱动因素：消费者性价比需求增强、国内产能过剩、零食市场规模庞大（万亿级别）、传统零售业态衰落。零食量贩模式通过多样化需求匹配、低加价率、快速回本周期吸引加盟商，实现快速扩张。
- 运营改进空间：门店运营细节仍需提升，如数字化应用、畅销品类铺货率、后台系统优化等。体验端可借鉴胖东来等极致代表，优化标签、指示牌、互动及端架陈列等细节。
净利率提升策略与新业态探索
- 净利率提升路径：公司净利率目标向万城（5%）看齐，主要策略包括收缩补贴、调整产品结构（增加白牌占比）、发挥规模效应。预计2025年前三季度净利率可达3-3.4%，未来提升空间较大。
- 新业态省钱超市：2025年初探索的新业态，通过硬折扣模式提升营业额和净利率，加盟商反馈积极。现阶段任务是固定品类组合并打通供应链，预计2-3年内模式更确定，未来可扩展更多业态。
研究结论
零食量贩行业凭借硬折扣模式快速崛起，头部企业通过合并与精细化运营实现高速增长和盈利能力提升。未来增长潜力在于优化单店运营、提升净利率及探索新业态，如省钱超市。公司作为供应链领导者，具备规模效应和持续盈利能力，值得长期关注。
