酒店行业深度专题：新周期开启，头部玩家重塑成长价值

核心观点

• 行业估值体系： 以周期为锚，成长性为助推器，中线看规模与ROE。宏观/中观/公司三重周期共振阶段估值弹性最大，轻资产化推进带来的规模壁垒与ROE中枢提升构成长期估值支撑。
• 周期判断： 当前行业处于历史周期底部，2026年RevPAR有望触底回升。供需再平衡过程中，2023年疫后需求集中释放，供给恢复滞后致短期供需缺口；2024年供给加速回补叠加需求分化；2025年供给扩张动能平缓，但仍高于需求，需求改善有望推动供需再平衡。
• 供给侧： 龙头溢价能力更强，量价策略迭代是重要佐证。龙头经营策略从“OCC优先”转向“最优RevPAR”，背后本质是核心城市连锁化率与集中度提升，龙头核心物业获取能力提升、收益管理系统升级与属地化改革深化定价权。
• 需求侧： 十五五开局首年，服务消费政策预期提升。参考海外服务消费占比提升是消费趋势变化的必然路径，我国服务消费政策加码，有望打开时间、金钱、供给约束。

关键数据

• 2024年底国内酒店连锁化率达40%，较疫情前26%显著提升。
• 2024年美国酒店连锁化率达73%。
• 根据次方点评，2025年酒店行业平均回本周期拉长至5.4年，51%项目需5年以上回本。
• 2024年中国人均GDP为13122美元，接近于美国1981年水平（13943美元）。
• 2024年我国劳动者每周工作时长达46小时，明显高于美国（38）、日本（37）等国。

研究结论

• 当前行业基本面处于历史周期底部，股价已领先基本面逐步启动估值修复。
• 在供给侧新阶段以及需求政策期权带动下，龙头有望展现业绩弹性，参考历史周期业绩弹性释放高点估值有望实现双击，当前配置价值依然突出。
• 建议超配酒店龙头，短期结合估值、业绩弹性与个股主观动能，优选华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店、亚朵、君亭酒店等；中线参考海外酒店管理龙头确定性品牌变现的稳健增长与良好现金流支撑股东回报的配置价值，优先看好具备强门店与会员网络的龙头，推荐华住集团-S、亚朵等。