1月26日，A股市场延续分化行情，上证指数窄幅震荡，双创板块及中小微盘集体调整。债市维持积极情绪，长端与超长端收益率下行，中短端窄幅震荡。权益市场放量下跌，万得全A下跌0.68%，成交额3.28万亿元，港股恒生指数上涨0.06%，恒生科技下跌1.24%。
市场下跌风险不大，整体仍处于震荡上涨通道中。万得全A下跌但未跌破1月14-21日震荡上沿，从历史经验来看，可能是震荡上涨状态中的常规调整。
题材降温，资金博弈“趋势加速”和“低位补涨”。商业航天大幅下跌，有色金属、银行、煤炭、农牧等板块受关注。后续可关注有色金属、化工、电网设备、国产算力、建筑材料等板块。
港股方面，红利品种修复行情值得关注。恒生科技、港股通创新药指数下跌，低波红利行情更为稳健。
债市方面，供需错位是利率下行主推力，但供需逻辑是慢变量，债市行情仍多以震荡为主。10年、30年国债收益率分别下行0.5bp、0.4bp至1.83%、2.24%。
长端表现占优，短端受资金面边际收敛拖累。央行逆回购切换至净回笼，银行间市场面临政府债缴款压力，R001上行2bp至1.49%，R007上行8bp至1.62%。存单发行定价仍在低位区间，银行负债端尚且充裕。
后续长端利率下行行情能否延续，可关注供需逻辑和基金负债变化。新增关注1月票据利率变化，1M、3M、6M票据利率均低于过往三年同期水平。
商品市场情绪高涨，贵金属与原油链共振领涨。沪银、沪金双双刷新历史高点，原油链也较为强势。资金流向显著分化，避险板块受资金强力追捧，贵金属板块吸引资金净流入180亿元，石油及油脂链分别获得22亿及近20亿元资金流入，新能源板块遭资金抛售，碳酸锂单日流出资金高达59亿元。
避险情绪与白银逼空逻辑共振，推动贵金属继续刷新历史高点。外围不确定性升温，美国对加拿大关税威胁、美政府停摆概率激增、美联储主席人选变数引发政策预期混乱，共同推高市场避险情绪。白银逼空逻辑正由外盘向内盘传导，沪银库存降至极低分位，白银内外价差创新高、金银比持续走低。
黄金ETF隐含波动率触及极值区域，监管风控措施实质性落地，需警惕高位回调风险。黄金ETF隐含波动率升至30%，监管层发布通知限制白银日内开仓量，或导致短期流动性边际收敛，需警惕高位波动放大风险。
地缘溢价叠加北美寒潮替代需求，驱动原油系强势反弹。美国对伊能源制裁升级及霍尔木兹海峡封锁担忧，推升了供应端的风险溢价；同时，北美遭遇多年罕见的冬季风暴，引发大规模断电与天然气暴涨，迫使发电需求转向高硫燃料油等替代能源，直接提振燃油及原油估值。
风险提示：货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。
