资产配置日报：走出独立行情

4月13日，权益市场缩量上涨。万得全A上涨0.25%，全天成交额2.17万亿元，较上周五（4月10日）缩量1745亿元。港股方面，恒生指数下跌0.90%，恒生科技下跌0.79%。南向资金净流入22.49亿港元。其中，小米集团、中国海洋石油分别净流入2.73亿港元、2.18亿港元，而腾讯控股净流出16.89亿港元。 市场情绪延续回暖状态，主要体现在两点。一是创业板指在4月10日突破震荡上沿后，今日继续上涨0.80%，指向放量大涨后的动量效应仍在。其中，宁德时代单只股票占创业板指权重近20%，今日上涨2.68%突破前高，有望成为创业板行情的支柱。二是市场积极定价利好，对利空敏感度降低。利好层面，PCB产业链业绩景气信号频出，截至4月13日，Wind玻璃纤维指数、覆铜板指数2025年归母净利润分别同比增长58.91%和143.22%，两者在今日分别上涨7.06%和3.70%。同时，盘中光伏反内卷预期升温，多晶硅个股随之大幅上涨。利空层面，美伊谈判未取得共识，但市场在低开后迅速修复，表明资金将低开视作加仓机会，做多氛围仍在延续。 尽管情绪回暖，参与博弈的难度仍大。一方面，地缘冲突尚未完全缓和，且局势走向难以预判。我们在《反弹已至，趋势未明》指出，利空反复是影响反弹持续性的重要因素，而利空“一次性释放”则有利于反弹延续。当前局势更类似前者。另一方面，板块线索不清晰且轮动节奏较快，海外算力、国产算力、新能源主线行情轮动，券商、农牧、地产等支线暂不强势，表明资金合力不强。整体来看，后续行情较难单边上涨，更可能是在震荡中检验风险偏好的韧性。 港股行情偏弱，与亚太市场走势更为相近。恒生科技在低开后持续震荡，最终收跌0.79%，与日经225和韩国综指走势一致。其中，恒生港股通中国内地银行指数上涨0.06%，而恒生互联网科技业、恒生创新药、Wind港股新消费指数分别下跌1.31%、1.15%和1.24%，且均显著缩量，指向在地缘局势反复的背景下，港股风险偏好不强。值得注意的是，恒生创新药在大幅反弹后出现回落迹象，若继续下跌，可能触及120日和250日均线，关注均线对行情的支撑力度。 债市行情加速，长端表现占优，30年国债领涨。日内行情受多重消息面驱动，周末中东局势反复，早盘市场避险情绪升温，股市低开为债市提供支撑。与此同时，投资者持续交易2026年超长特别国债供给期限缩短（30年→15年）的预期，超长债买盘情绪被点燃，30年期国债下行近2bp，向下突破2.30%关键点位。下午三点，市场开始发酵保险机构“压久期”的消息传闻，10年国债开启强势行情，活跃券收益率快速下行2bp至1.79%，创近一个月新低。尾盘3月金融数据接力出炉，新增贷款不及市场预期，不过债市反应相对有限，维持震荡直至收盘。全天，10年、30年国债分别下行2.0、2.4bp，至1.79%、2.28%。 关于保险久期偏好调整的讨论，我们倾向于认为，年初以来保险在二级市场买债的规模整体下降，而对超长地方债的配置需求或并未减弱。一季度保险在二级市场累计净买入债券5656亿元，2023-2025年同期分别净买入5483、4551、7675亿元。其中累计净买入20-30年超长地方债3404亿元，略高于去年同期的3278亿元，远高于2023-2024年1100-1300亿元水平。 保险买债规模的变化或在于新增负债偏弱与投向分流。2026年1-2月，保险累计收入保费1.64万亿元，同比增长7%，增速看似可观，不过主要源自去年的低基数（2025年初保费收入开门红成色不足）。与此同时，年初权益市场表现较好，部分新增资金流入股市。因此，对于接下来的保险行为，主要还是观察保费收入能否提升，以及随着二季度市场风偏回落，保险内部的大类资产配置决策能否出现同步调整。 落脚至策略上，4月中旬仍是参与久期波段交易的关键窗口，5-10年期国开或占优，同时当前30-10年国债利差依然处于50bp高位，处于近三年98.5%的分位数，仍有博弈空间。 美伊谈判破裂驱动能化反弹，新能源板块表现亮眼。能源板块早盘高开，原油、燃油分别收涨3.4%和 2.4%（布伦特原油盘中涨超7%）；但化工链条未现共振，表现相对偏弱，烧碱、丁二烯橡胶（BR）分别下跌3.2%和2.7%，PTA下跌1.5%，仅甲醇微涨0.9%。金属板块走势分化，贵金属受宏观预期扰动低开，随后跌幅收窄，沪银、沪金最终收跌1.0%和0.9%；工业金属表现坚挺，沪镍、沪铜领涨2.6%和1.3%，沪铝上涨0.5%，沪锡微跌0.9%。值得注意的是，“反内卷”相关品种爆发，多晶硅强势涨停（+9.0%），碳酸锂大涨5.8%，焦煤、焦炭亦录得1%以内的涨幅。 增量资金抢筹新能源与有色板块，碳酸锂成吸金主力。据文华财经，商品指数单日净流入约70亿元。新能源与有色板块成为绝对吸金主力，两者均录得约33亿元的资金流入。其中，碳酸锂大幅流入31亿元，与沪铜（16亿元）、沪镍（9亿元）成为商品资金流入前三位。此外，贵金属板块亦获5亿元小幅净流入。相比之下，棉花遭遇获利了结，单日流出超7亿元，居商品资金流出首位。 美伊首轮谈判因“核问题”破裂，早盘低开后高走，显示资金并不悲观。美国海军宣布13日晚对霍尔木兹海峡的伊朗及相关商船实施全面封锁，意图通过经济压制迫使伊朗重返谈判桌。受此刺激，原油高开8个点，但日内涨幅收敛，同时美元指数仅微弹0.2%，2年期美债收益率回落至3.80%。盘面的快速修复表明，资金并没有定价“长期全面封锁”，反而左侧博弈冲突快速收场。 美伊冲突或陷低烈度拉锯，贵金属延续波段操作。美国没有开启地面战，同时第二轮谈判可能开启，美伊冲突大概率演绎为“边打边谈”的低烈度拉锯，油和金或维持宽幅震荡格局。这与我们前期报告《2026Q2，黄金两大主线》中“情景三，油价高位震荡下，贵金属单边趋势暂歇”的推演一致。策略上，建议顺应震荡格局波段操作。长线配置右侧信号尚未确认，建议多看少动，黄金隐含波动率收敛至25-30安全区间后，再行布局。 政策预期引爆新能源，碳酸锂基本面相对占优。多晶硅受“反内卷”政策预期催化强势涨停，但现货端“高库存与弱需求”的核心矛盾未解，产能实质出清前，价格难言趋势性反转。相比之下，碳酸锂基本面更具韧性，需求端受储能强劲排产托底，供给端受国内外矿山停复产消息频繁交织扰动，供给不确定性放大。在供给博弈与多晶硅大涨的情绪共振下，碳酸锂盘面重心显著上移，短期或维持偏强震荡格局。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 联系人：黄思源联系人：洪青青邮箱：huangsy1@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cn 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。