观点综述
- 烧碱：供应端减产意愿弱，需求扩张受低利润影响；核心矛盾为高供应、高库存，以及烧碱+PVC一体化利润大幅亏损；出口市场扩张但增速放缓，50碱-32碱价差结构支撑有限。
- PVC：低利润但国内企业无法大规模产能淘汰；核心矛盾为高供应、高库存，以及需求端内需偏弱、出口增速放缓；期货远月升水幅度较大。
烧碱供应
- 市场结构：产量上升，库存下滑，高开工、高库存。
- 库存数据：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存50.96万吨（湿吨），环比下滑0.49%，同比上调105.77%；库容比28.96%，环比上调0.07%。
- 产能利用：全国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为87.7%，较上周环比+1.0%。
- 检修情况：2026年1月烧碱检修偏少，2026年仍将持续投产，产能增速超3%。
- 成本支撑：山东边际装置成本1952元/吨，液氯未大幅补贴，成本支撑有限。
- 出口情况：2025年1-12月烧碱累计出口量410.87万吨，同比+44%；中国出口印尼烧碱占比持续上升，2025年下半年泰国新增产能冲击明显。
- 价格表现：东北亚FOB价格下滑至335美元/干吨；山东-广东区域套利空间尚可，华南片碱-液碱价差尚可；50碱-32碱价差走强，利多烧碱。
烧碱需求
- 氧化铝产能：2026年上半年氧化铝投产较为集中，全年新增产能或达到1390万吨，南方市场占比76%。
- 氧化铝开工：开工下滑，库存上升，利润亏损，存在减产预期。
- 负反馈逻辑：纸浆行业需求淡季，终端利润压缩；新产能持续投产；成品纸行业开工稳定；粘胶短纤、印染开工下滑；水处理行业开工下滑；三元前驱体行业产量下滑。
PVC供需
- 核心矛盾：低利润但无法大规模产能淘汰；高供应、高库存；需求端内需偏弱、出口增速放缓。
- 多头逻辑：低利润、烧碱+PVC一体化利润大幅亏损、海外氯碱装置停产，出口市场持续扩张。
- 空头逻辑：反通缩、反内卷趋势；低利润、绝对价格低；库存高位、仓单高位；期货远月升水幅度较大。
- 供应和需求数据：PVC开工环比下滑，2026年1月检修减少，2026年无新增产能；社会库存高位，持续累库；下游后期面临春节假期开工下滑。
- 出口预期：2025年12月出口量31.41万吨，1-12月累计382.32万吨，同比+46.09%；印度为最重要出口目的地；2026年4月1日起取消出口退税，竞争压力增加。
- 仓单情况：仓单下滑，仍处于高位。
总结
- 供应和库存：烧碱、PVC均面临供应过剩、库存偏高、利润偏低情况，2026年上半年需持续消化高位库存。
- 减产力度：低利润情况下，减产能带动利润快速修复，但持续性有限。
- 需求端：烧碱受氧化铝低利润负反馈影响，PVC面临地产需求持续偏弱格局。
- 估值角度：烧碱波动率较大，远期期货价格在2150元以下存在多配价值；PVC远期升水限制了低估值交易空间。
- 市场走势：2026年烧碱、PVC或以宽幅震荡市为主，持续下跌空间有限，持续上涨难度也很大，价格弹性上烧碱强于PVC。
