生猪月报：去产能速度低于预期 生猪期货下修估值

核心观点与关键数据

长期来看：

• 2025年四季度能繁母猪存栏持续下降，截至12月降至3961万头，低于调控目标。
• 仔猪出生量维持高位，推算至明年二季度理论出栏量仍将处于高位。

中期来看：

• 饲料销量数据（仔猪料10-12月环比下降，育肥猪料12月环比下降但降幅低于历史同期）印证社会猪源存栏稳定，后期出栏压力较高。
• 生猪出栏均重处于高位，肥标猪价差季节性走高但整体水平中性略高。
• 二育补栏形成的滞后供应将缓解春节前大猪偏紧格局。

短期来看：

• 12月下旬二育入场推升现货价格，但滞后供应将对冲春节前需求增加。
• 1月底屠宰量将进入春节前旺季爆发阶段，但基于当前二育存栏、出栏均重、肥标猪价差及冻品库存等因素，旺季猪价大幅上涨可能性较低。
• 节后现货进入淡季，价格通常偏弱，节前活体库存去化程度决定节后低点。

行业预期：

• 12月以来猪价反弹，养殖利润改善，部分淘汰母猪屠宰量下降，去产能速度减缓担忧上升。
• 仔猪价格快速上涨主要来自需求增加，反映行业预期转向，外购仔猪补栏积极性上升。

研究结论与操作建议

• 长期供应收缩力度有限，宜以宽幅需求对待。
• 短期操作：考虑LH03较大贴水，以反弹滚动抛空为主。
• 远月合约：虽有去产能预期，但供应收缩力度有限，需关注需求变化。

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