国信期货生猪月报：去产能速度加快，远期供应压力减轻

Page1 国信期货生猪月报 生猪 去产能速度加快远期供应压力减轻 2023年10月29日 国信期货研究 主要结论 10月生猪价格的下跌，既与消费支撑不足有关，亦受到行业悲观情绪发酵及猪病抬头干扰下，母猪淘汰增多、中小体重猪清栏的影响。往后来看，从仔猪出生数据推算来看，年内理论出栏量依然较多，且8、9月育肥猪料的产销数据亦暗未生猪供应充足，从消费来看，后期消费整体仍是季节性增加为主，且随着气温下降，腌腊的阶段性需求提振仍存，整体供需格局呈现呈现供需双增的趋势。而从更远的预期来看，9、10月以来，仔猪价格大幅下跌，行业去产能提速，将缓解未来的供应压力，这会改善明年下半的供需环境。从市场运行节奏来看，近期市场的下跌建立在猪源增加而下游消费偏弱的背景下，屠企压价与养殖端挺价能力偏弱的基础上，而在猪价快速下跌过程中，高频的屠宰量数据并没有大幅增长，或反映出真实供应环比增加仍有限，因而后期猪价能启稳反弹的变量在于猪病稳定、行业悲观情绪缓解或腌腊需求启动。操作上，近端合约观望。远端合约关注中长线逢低买入机会。 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 10月生猪期现货价格加速下跌。长假虽然出行人员增加明显，但整体旅游收入增加有限，反映整体消费恢复仍较差，而微观层面，长假收假后下游补货需求不足，消费的弱势使得生猪现货价格承压下行。月中二次育肥少量出现，对现货产生短暂提振后，市场发现二育已不复当年盛况，进而加重了行业的悲观失望情绪。此后饲料工业协会的生猪饲料产销数据同比仍录得较大增长、北方猪病多发加大恐慌出栏等利空因素袭来，猪价加速下跌。期货方面，近端合约受现货走弱压制而大幅下行，但远端受行业淘汰母猪加速仍有所走强，使得猪价近弱远强。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、10月份能繁母猪淘汰加速 根据官方统计数据，2023年9月份末全国能繁母猪存栏量为4240万头，为4100万头正常保有量的 103.4%，较2022年12月的高点下降约3%，总体上9月能繁存栏仍偏高。从10月来最新变化来看，仔猪 价格继续下跌，部分地区7公斤的仔猪已经跌至130元的水平，使得母猪养殖利润恶化，加大了母猪淘汰力量。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：淘汰母猪与生猪比价（单位：） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 2、样本企业仔猪出生环比增加，生猪存栏同比小幅减少 根据涌益咨询的统计，样本企业仔猪出生数据自5-9月环比继续回升，意味着11月之后理论出栏量仍偏多。从存栏来看，根据统计局的数据，三季度末，全国生猪存栏44229万头，同比下降0.4%。除去能繁殖母猪后的商品猪存栏39989万头，同比减少43万头。 图：样本场仔猪出生数据（单位：万头）图：生猪存栏变化趋势（单位：万头） 数据来源：涌益咨询国信期货数据来源：统计局国信期货 3、育肥料产销量增加反映出后期可能的出栏量仍较大 根据涌益咨询的调研，样本企业9月猪料产销量环比增加3.05%，连续三个月反弹。分品种来看，育肥料增幅度最大，9月环比增加幅度为5.4%，教保料增加1.9%，后备母猪料和其他母猪料环比分别增加3.1%和1.44%。总体来看，育肥料连续三个月环比的增加，反映了存栏猪只数据仍然较大，意味着后期仍有较大的供应压力。 图：育肥猪料产量（单位：万吨）图：猪料销量变化（单位：%） 数据来源：饲料工业协会国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 4、均重继续回升，肥标猪价差同比偏低 根据卓创统计，生猪宰后均重自8月以来连续上升，到目前已经达到近几年同期偏高水平。从肥标猪价差来看，7月肥标猪开始转正，并一度上升到0.5元/公斤，之后有所回落，意味着压栏猪有阶段性出栏，10月再度上升，但更多体现为季节性因素，而以近两年同期对比来看，肥标猪价差属于偏低水平。结合均重及肥标猪价差来看，后期二育育肥可能难以大规模的出现。 图：生猪宰后均重（单位：公斤）图：肥标猪价差（单位：无） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：国信期货我的农产品 5、屠宰量先降后升，总体处于偏高水平 根据卓创监控数据，10月以来，国内样本企业生猪屠宰量先回落后上升，同比来看处近几年高位，较上年同期增加幅度明显，鲜销率较维持较高水平，同比处于居中略好的水平。从屠宰毛利来看，10月屠宰毛利有所回落，显示猪价上涨向下传导不畅。 图：样本企业屠宰量（单位：万头）图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 6、猪肉进口减少冻品库存有所回落 根据海关数据，2023年9月国内猪肉产品进口总量11万吨，猪肉及杂碎进口为21万吨。2023年1-9 月国内猪肉进口总量达到128万吨，较上年同期持平。不过，从月度对比来看，年猪肉进口量环比逐月减少，这反映前期猪价下跌的对进口抑制作用显现。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，6月以来，国内冻品库存连续回落但维持偏高位，后期或仍有一定出库压力。 图：猪肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库存（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 7、消费恢复型增长，但强度有限 国家统计局显示，1-9月社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%，餐饮收入37105亿元，增长18.7%。从微观的代表性批发市场的猪肉交易量来看，商务部统计的百家农副批发市场猪肉交易量同比大体保20%的增速。总体来看，国内猪肉消费较上年有恢复型增长，但整体强度有限。 图：餐饮收入（单位：亿元）图：百家农副批发市场猪肉交易量同比（单位：%） 数据来源：统计局国信期货数据来源：商务部国信期货 三、结论及行情展望 10月生猪价格的下跌，既与消费支撑不足有关，亦受到行业悲观情绪发酵及猪病抬头干扰下，母猪淘汰增多、中小体重猪清栏的影响。往后来看，从仔猪出生数据推算来看，年内理论出栏量依然较多，且8、9月育肥猪料的产销数据亦暗未生猪供应充足，从消费来看，后期消费整体仍是季节性增加为主，且随着气温下降，腌腊的阶段性需求提振仍存，整体供需格局呈现呈现供需双增的趋势。而从更远的预期来看，9、10月以来，仔猪价格大幅下跌，行业去产能提速，将缓解未来的供应压力，这会改善明年下半的供需环境。从市场运行节奏来看，近期市场的下跌建立在猪源增加而下游消费偏弱的背景下，屠企压价与养殖端挺价能力偏弱的基础上，而在猪价快速下跌过程中，高频的屠宰量数据并没有大幅增长，或反映出真实供应环比增加仍有限，因而后期猪价能启稳反弹的变量在于猪病稳定、行业悲观情绪缓解或腌腊需求启动。操作上，近端合约观望。远端合约关注中长线逢低买入机会。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。