核心观点
日债巨浪冲击全球市场。日本40年期国债收益率在1月20日突破4%的历史高位，引发全球股债汇市场“三杀”。本轮波动的核心逻辑在于“财政主导”下的信用溢价重估、地缘政治摩擦对资本流向的扭曲，以及日元套息交易反转的潜在威胁。
原因分析
- 日本财政货币政策变动：高市早苗政府计划推出远超预期的补充预算，预计每年增加约5万亿日元赤字，引发市场对日债主权信用的担忧，导致期限溢价快速飙升。同时，日本央行自2024年3月结束负利率以来，持续推进缩表计划并减少国债购买，强化了市场对2026年持续加息的预期。
- 日元套息交易反转压力：日本长期以来是全球最大的海外债主，当40年期日债利率回到4%以上，叠加日元套息交易的反转压力，产生了强烈的资金回流效应。
影响分析
- 资金回流效应：随着日债利率大幅上行，经汇率对冲后的美债吸引力对日本投资者而言显著下降，导致日本寿险公司和养老金开始减少美债配置，甚至回流头寸以填补国内债市抛售带来的流动性缺口，从而诱发美债跟随波动，并进而冲击全球金融市场稳定。
- 全球市场波动：日债利率上行引发全球股债汇市场“三杀”，10年期美债利率也冲破4.3%。
后市展望
- 日本央行干预可能性低：尽管日本加大口头干预，但日本央行增加购买国债的可能性仍然很低。
- 日元与利差背离：目前日元与利差背离，是因财政担忧盖过了加息预期。一旦日本政府出面稳定赤字预期，日元可能瞬间暴涨，引发比2024年8月更大规模的套息交易平仓，届时美债可能遭遇新一轮流动性踩踏。
多资产图景
整体收益率
- 权益：沪深300下跌0.63%，恒生指数下跌0.36%，标普500下跌0.36%。
- 债券：中债10年下跌1.26BP，美债10年下跌0BP。
- 汇率：美元指数下跌1.88%，离岸人民币升值0.27%。
- 大宗商品：SHFE螺纹钢下跌0.66%，伦敦金现上涨7.27%，伦敦银现上涨9.04%，LME铜下跌0.62%，LME铝上涨0.89%，WTI原油上涨2.75%。
资产比价
- 金银比：49.97，较上周下降0.83。
- 铜油比：211.57，较上周下降7.14。
- 铜螺比：32.24，较上周上升0.4。
- 金铜比：0.39，较上周上升0.03。
- 股债性价比：3.82，较上周上升0.06。
- AH股溢价：119.63，较上周下降0.81。
库存
- 原油库存：44684万吨，较上周上升44935万吨。
- 螺纹钢库存：294万吨，较上周上升295万吨。
- 阴极铜库存：145342吨，较上周上升213515吨。
- 电解铝库存：66万吨，较上周上升2万吨。
资金行为
- 美元多头持仓：16003张，较上周下降1926张，空头持仓22421张，较上周上升762张。
- 黄金ETF规模：3493万盎司，较上周上升3万盎司。
风险提示
海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。
