回顾2025年
- 国内经济：经济数据出现筑底迹象，CPI、PPI处于偏底部位置，地产新旧动能转换，新经济动能逐渐显现。
- 海外经济：美联储降息预期反复，贸易战影响下，全球经济格局和贸易流面临重塑，逆全球化影响愈发明显。
- 资源板块：黄金板块表现亮眼，铜受贸易战影响表现强势，铝价维持高位，成本塌陷带来利润扩张。
- 加工板块：贸易战带来的抢转口效应，加工板块业绩普遍预期较好，单位加工利润整体维持在偏低位置，等待进一步的驱动。
- 板块涨幅：有色金属行业累计涨幅96.46%，目前估值处于历史均值，钨、铜、稀土表现较好，黄金、稀土、铝相关标的表现亮眼，中游加工标的受需求拖累。
展望2026年
- 投资策略：把握四条主线：
- 分母端扩张：金银，主要关注联储降息预期和贸易战边际变化，看多黄金和黄金股，金银比价较高，带来白银上涨动能较大。
- 分子端改善：铝铜锡，电解铝单位盈利明显改善，吨铝盈利或将继续维持较高位置，但应警惕短期需求走弱带来的价格回落。
- 稀土等关键优势矿产：以六大战略金属为主，稀土、锑、钨板块或有更好表现。
- 反内卷带来供给侧的扰动机会：碳酸锂板块周期反转。
- 主线一：分母端铜金银
- 黄金：美联储进入降息周期，金价涨幅明显，央行持续购金，黄金战略配置地位提升。
- 铜：金融压制缓解，降息周期下提升铜金融属性，制造业去库进入尾声，电网投资持稳，家电产销增速高位，铜矿供给增速放缓，长期缺乏增量释放，供需缺口扩大，铜价中枢不断抬升。
- 白银：美联储降息预期背景下，银锡价格中枢有望持续抬升。
- 主线二：分子端铝锡钨
- 铝：地产对铝需求影响逐渐弱化，光伏和新能源汽车的高位增速支撑真实需求，国内电解铝产能天花板已达上限，原料过剩、下游易扩张，行业利润向冶炼端富集，长期供需缺口扩大，铝价中枢有望阶梯式上移。
- 锡：矿山端“三巨头”主导，供给日趋乏力，半导体+光伏焊带打开锡需求新增长空间，供需趋紧，锡价有望进入上行周期。
- 钨：美联储降息预期背景下，钨价有望上涨，钨矿远期注入预期带来弹性。
- 主线三：稀土等关键优势矿产
- 稀土磁材和先进金属材料：重稀土冶炼分离优势明显，海内外稀土价差较大，有望受益涨价带来弹性，AI驱动，新材料大有可为。
- 主线四：反内卷带来供给侧的扰动+储能需求爆发机会
- 能源金属：资源禀赋较好，一体化布局，资源自给率提升弹性较大，镍板块有以量换价、一体化优势凸显。
- 风险提示：经济复苏不达预期风险，行业产能投放过快风险，金属价格大幅下跌风险。
