有色金属行业2023年中期投资策略：重视资源长期趋势，把握加工中期弹性

有色金属行业2023年中期投资策略 重视资源长期趋势，把握加工中期弹性 西南证券研究发展中心金属研究团队2023年6月 核心观点 回顾2023年上半年：国内方面：市场风格由一季度强预期切换为二季度弱现实，顺周期出现明显回落。海外方面：市场在美国通胀和降息预期中来回切换，5月美联储停止加息，但通胀水平距离2%目标依然较远，停止加息为时尚早。资源板块短期回调，估值中等，加工板块跟随新能源车和光储板 块持续压泡沫，估值整体降至历史低位，整体资源板块涨幅靠前，加工板块明显回落。 展望2023年下半年：我们建议把握三条主线：资源安全标的）：2023年四季度和2024年全球经济有望共振复苏、美联储降息渐行渐近，注重传统资源和贵金属投资机会。加工低估标的）：2023年上半年，新能源车和光储板块估值下修至低位，相关加工标的估值极具性价比，重点把握铜铝加工、 新材料相关标的。先进制造和AI新材料标的）:自主可控关键材料和技术国产替代，材料转型升级 带来机遇，AI催生材料需求广阔空间。重点关注高端连接器、锗铌、芯片电感材料等细分板块。 主线一：黄金和铜、铝、小金属等资源冶炼板块： •贵金属推荐黄金：2023年美联储加息周期或结束，黄金价格易涨难跌，重点推荐未来两年黄金业务 具有成长性的稳健性标的银泰黄金（000975.SZ）。 •工业金属推荐铜、铝：全球铜矿资本开支不足，2023年铜价有望在全球经济共振复苏的背景下抬升 ，推荐KFM、TFM等优秀资源龙头洛阳钼业（603993.SH）。相关标的：多元布局铜、金、锂矿资源的龙头企业紫金矿业（601899.SH），电解铝合规产能有上限，下游需求多点开花的神火股份（000933.SZ）。 1 核心观点 主线二：铜、铝、新材料等、能源金属加工相关低估板块： •铜铝和新材料加工板块：电网投资景气和远期特高压建设提速，取向硅钢总量和结构持续紧平衡的民营取向硅钢龙头望变电气（603191.SH）。相关标的：硅料价格回落带动组件大扩产，辅材需求维持高增的鑫铂股份（003038.SZ）；双碳背景下，再生铝远期竞争优势凸显的明泰铝业（601677.SH ）。 •能源金属板块：2023年新能源汽车行业β持续下降，锂板块主要标的有资源权益较高和自给率提升弹性较大的天齐锂业（002466.SZ）、一体化布局的赣锋锂业（002460.SZ）。相关标的：资源自给率提升弹性较大的中矿资源（002738.SZ）；镍板块有以量换价、一体化优势凸显的华友钴业（603799.SH）。 主线三：先进制造和AI新材料、新技术板块： •先进制造和自主可控新材料、新技术方向：高端汽车电子连接器国产替代，持续放量的博威合金（601137.SH）；下游光储逆变器用软磁粉持续景气，芯片电感受AI驱动，需求空间广阔的铂科新材（300811.SZ）；光伏细钨丝快速放量的厦门钨业（600549.SH）。相关标的：羰基铁粉降本空间较大 ，高频化打开需求场景的悦安新材（688786.SH）；AI驱动，新材料大有可为的云南锗业（002428.SZ)、天通股份（600330.SH)。 风险提示：经济复苏不达预期、行业产能投放过快、AI板块估值过高。 2 目录 1回顾：金属价格前高后低，板块估值降至低位 2上游资源：联储加息顶，全球经济望共振复苏 3能源金属：跟随新能源汽车β波动，把握政策支持节奏 4新材料：光储产业高景气，软磁和光伏辅材将受益 5投资建议 6风险提示 3 1.1美联储加息周期，金属价格整体承压回落 截至2023年6月21日，CRB金属现货指数年初至今增加0.1%。 2023年初至今CRB金属现货指数增加0.1% 1600120 1400 1200 1000 100 80 80060 600 40 400 20 200 00 2013-01-032014-01-032015-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03 CRB现货指数:金属美元指数（右轴） 数据来源：wind，西南证券整理4 1.1.1贵金属：美联储持续加息，黄金价格先降后升 贵金属ETF波动率指数长期低位运行，截至2023年6月21日，美国黄金ETF波动率指数为 13.0%，较年初下降4.3pp。美联储2022年3月开始加息，联邦基金利率从0%上调至目前的 5.1%，美国通胀指数国债（tips）持续攀升，市场普遍预期美国本轮加息周期已经接近尾部。今年黄金价格先降后升，截至2023年6月21日，COMEX黄金结算价较年初增幅5.4%。 COMEX黄金期货结算价小幅反弹（美元/盎司） 贵金属ETF波动率指数低位运行 2500200%40 2000 1500 1000 500 0 2022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042023-04-04 期货结算价(活跃合约):COMEX黄金 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年（右轴） 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-01-182022-05-182022-09-182023-01-182023-05-18 美国:标准普尔500波动率指数(VIX)美国:黄金ETF波动率指数 数据来源：wind，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理 5 1.1.1贵金属：美联储持续加息，黄金价格先降后升 美国国债收益率（%） 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日)美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 美国2年期国债收益率及深证成指（%） 616000 514000 12000 410000 38000 26000 4000 12000 00 美国:国债收益率:2年深证成份指数（右轴） 数据来源：wind，西南证券整理6 1.1.2工业金属：价格冲高回落，锌、铅、镍跌幅居前 LME：截至2023年6月21日，锌、铝、镍2023年初至今跌幅分别为22.2%/7.7%/31.6%。 锡金属年初至今价格上涨14.2%，涨幅最高。 LME现货结算价涨跌幅 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-01-172023-02-172023-03-172023-04-172023-05-172023-06-17 铜铝锌铅锡镍 数据来源：wind，西南证券整理7 1.1.2工业金属：价格冲高回落，锡、铜、锌跌幅居前 SHFE：截至2023年6月21日，上期所有色金属指数收盘于3952.5，较年初下跌5.1%。截至2023年6月21日，锌、铝、镍2023年初至今跌幅分别为22.2%/7.7%/31.6%。锡金属年初至今价格上涨14.2%，涨幅最高。 上期所有色金属指数较年初下降5.1% 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 SHFE期货（活跃合约）结算价累积涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 上期有色金属指数铜铝锌铅锡镍 数据来源：wind，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理 8 1.1.2工业金属：价格冲高回落，锡、铜、锌跌幅居前 工业金属整体库存处于低位，国内补库早于海外。截至2023年6月21日，较于年初，LME铜库存下降1.9%；COMEX铜库存降幅14.0%；上期所铜库存降幅24.8%。铝：截至2023年6月21日，较于年初，LME铝库存增幅28.6%；COMEX铝库存降幅6.5%；上期所铝库存增加10.7%。 全球铜库存处于历史低位（吨） 全球铝库存处于历史低位（吨） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 总库存:LME铜COMEX:铜:库存库存小计:阴极铜:总计（右轴） 总库存:LME铝COMEX:铝:库存库存小计:铝:总计（右轴） 数据来源：wind，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理 9 1.1.2工业金属：价格冲高回落，锡、铜、锌跌幅居前 锌：截至2023年6月21日，较于年初，LME锌库存增幅228.5%，上期所锌库存增幅 126.4%。 铅：截至2023年6月21日，较于年初，LME铅库存增幅54.2%，上期所铅库存降幅1.9%。 欧洲锌持续去库（吨） 欧洲铅库存历史低位（吨） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 250000 200000 150000 100000 50000 0 总库存:LME锌库存小计:锌:总计（右轴）总库存:LME铅库存小计:铅:总计（右轴） 数据来源：wind，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理 10 1.1.2工业金属：价格冲高回落，锡、铜、锌跌幅居前 锡：截至2023年6月21日，较于年初，LME锡库存降幅21.5%，上期所锡库存涨幅55.1%。 镍：截至2023年6月21日，较于年初，LME镍库存降幅28.6%，上期所镍库存增幅17.8%。 全球锡库存历史低位（吨） 全球镍库存历史低位（吨） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 总库存:LME锡库存小计:锡:总计（右轴） 总库存:LME镍库存小计:镍:总计（右轴） 数据来源：wind，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理 11 1.1.3能源金属：锂和镍保持弱势，钴钨、稀土表现疲弱 截至2023年6月21日，LME镍库存为39156吨，较年初下降28.6%；上期所镍库存为3452吨，较年初增加17.8%；长江有色镍均价为174750元/吨，较年初下降20.6%；镍矿指数为1288.9，较年初下降4.2%。 镍库存及镍均价走势分析 镍矿指数及长江有色镍均价 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-05 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-