行业深度报告 2023年02月09日 东亚前海有色:把握顺周期机会,迎接有色大年 ——2023年有色金属行业投资策略 核心观点 国内经济复苏有望带动金属消费增长。地产端,2022年年末3支箭托底地产,2022年12月,房地产开发投资增速为-12.21%(前值为 -19.89%),投资端已见复苏迹象。基建端,2022年新增专项债规模高增,基建投资稳步增长,截至2022年11月30日,基础设施建设投资完成额同比增速同比提升11.8pct。2022年以来,基建投资完成额同比增速保持高于8%的水平。制造端,2022年制造业展现强韧性,2023年1月制造业PMI达50.1%,环比提升3.1pct,制造业景气度回升。 持续加息引发衰退风险,美元指数下行提振金属价格。自2022年6月以来,美国长短期国债利率倒挂。随美联储加息预期放缓,2023年预计美元指数进一步下降,金属等实物资产价格有望提升。 工业金属:国家出台扩内需、稳经济以及疫情管控优化等一系列政策,或提振工业金属的消费需求。2022年铝、铅、锌等工业金属持续去库,库存处于低位,助力价格回升。铝:我国严控产能下增量有限,我国水电铝占比提升以及全球能源价格波动等扰动因素仍存。需求方面,房地产和新能源等行业支持下,铝需求有望持续高增。锡:锡锭产能方面,近3年我国锡锭产能保持稳定。关税提高背景下,缅甸抛储或难持 续;叠加2022年印尼多次重申锡出口禁令,供应端或承压。需求端,微电子锡基焊粉是电子组装的必需材料,由于疫情初期电子产品消费前置且国内整体消费受抑制,2022年消费电子产量有所下滑。截至2023年1月末,费城半导体指数环比提升13.21%。随稳经济政策的逐步落地,电子行业需求有望企稳。同时,光伏打开焊锡新的需求增长空间。 贵金属:2023年2月,美联储加息25BP,连续两次放缓加息步伐。加息放缓减轻压制,提振贵金属价格。金:2022年前三季度全球央行购金量同比增长61.85%,前三季度数值已超出1967年以来的全年购金量。黄金避险属性凸显,迎来配置时机。银:金银比与金价呈负相关,工业属性催化下银价波动更大。需求方面,行业大幅扩产或将拉动未来白银需求。 小金属:2022年12月我国新能源汽车渗透率达32%,2022年我国风力发电装机容量同比增长11%,2022年我国太阳能发电装机容量同比增长28%。新能源产业持续放量将高速拉动各类小金属需求。锂:锂价高企激励矿端扩产加速,短期内产能或将加速释放,但长期来看,开采成本呈提升趋势,长期供给增速或低于需求增速。需求方面,预计2022-2030年全球碳酸锂需求量CAGR约为23.7%。钼:我国产能端较稳,2022年我国钼精矿产量同比增加9.35%。自2021年以来,海外钼持续减产,2022年前三季度海外钼产量同比下降11.24%,海外拉动全球产量下行。2022年我国钼铁钢招总量达13.57万吨,同比提升16.48% (前值为11.80%),增长较为显著,同时钼的新兴领域需求持续开拓。 投资建议 2023年“内强外弱”形势明显,国内经济回暖以及美元指数下行趋势下整体金属资产价格或将迎来上行机会。板块推荐:贵金属(黄金、白银),工业金属(铝、锡),稀有金属(钼,锂)。 风险提示 下游需求增长不及预期、安全环保政策升级、国际地缘政治变化。 评级推荐(维持)报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人高嘉麒 电子邮箱gaojq700@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《【有色】全球钼价轮番拉涨,小市场或有大行情_20230131》2023.01.31 《【有色】稀土价格9月起回升,下游需求向好_20230109》2023.01.09 《【有色】有色金属行业研究框架_20230106》2023.01.06 《【有色】疫情管控放松及政策支持提振宏观情绪,库存低位有望支撑价格提升_20230103》2023.01.03 《【有色】印尼禁止出口铝土矿,下游需求景气度向好_20221226》2022.12.26 行业研究 ·有色金属 ·证券研究报告 正文目录 1.整体:有色金属行业行情承压,价格区间震荡5 1.1.行情表现:2023年1月有色金属强势回归5 1.2.产品:H1有色金属价格指数先升再降,H2趋稳8 2.宏观:国内经济有望复苏,海外面临衰退风险12 2.1.国内:3支箭托底地产,基建制造展现强韧性12 2.1.1.地产:2022年年末3支箭托底地产,投资端见复苏迹象12 2.1.2.基建:2022年新增专项债规模高增,基建投资稳步增长16 2.1.3.制造:技改、融资政策支持,2022年制造业展现强韧性21 2.2.国外:存在衰退风险,美元指数偏弱态势利好金属价格24 3.工业金属:国内复苏提振工业金属需求27 3.1.扩内需有望提振工业金属需求,低库存助价格回升27 3.2.铝:供给扰动偏大,需求端持续旺盛28 3.2.1.我国政策限制+我国水电铝增多+能源价格剧烈波动,供给端多重因素扰动28 3.2.2.房地产和新能源等行业支持下,2023年铝需求有望高增33 3.3.锡:供给或将受限,电子及光伏领域需求向好34 3.3.1.缅甸抛储难持续,叠加印尼禁锡或导致国内锡锭供给受限34 3.3.2.扩内需下电子行业需求有望企稳,光伏打开需求新空间37 3.4.铜:能源转型催化铜金属需求,铜市场长期看好40 3.4.1.海内外铜矿增产,2023年铜产量或提升40 3.4.2.基建及地产向好发展,电解铜需求或稳健增长41 4.贵金属:加息放缓减轻压制,看好未来走势42 4.1.通胀回落下美联储加息放缓,贵金属价格有望走强42 4.2.全球地缘政治不稳,贵金属避险属性凸显43 4.3.金:避险属性凸显,黄金迎配置时机43 4.3.1.2022年全球央行增持黄金,购金量创历史新高43 4.4.银:银价波动大,工业需求进一步支持价格向上44 4.4.1.金银比与金价呈负相关,银价波动更大44 4.4.2.光伏拉动白银工业需求,支撑价格向上45 5.小金属:新能源引领需求向上,部分小金属或现更大弹性48 5.1.新能源持续放量,引领需求向上48 5.2.锂:短期内扩产加速,锂资源或将过剩49 5.2.1.短期内扩产或将加速,开采成本提升拉低长期供给增速49 5.2.2.新能源带动需求发展,2023年全球锂资源供给或有较大放量50 5.3.钼:海外拉动全球产量下行,需求端持续开拓52 5.3.1.近两年海外拉动全球产量下行,我国产能端较稳52 5.3.2.2022年我国钼铁钢招量大幅提升,新应用持续开拓55 6.风险提示59 图表目录 图表1.2022年2-4月、5-9月、11月申万有色金属行业指数表现强于大盘指数5 图表2.有色金属板块2022年下跌18.8%6 图表3.2022年有色金属子板块中1个上涨,6个下跌6 图表4.有色板块2022年涨幅前十7 图表5.有色板块2022年跌幅前十7 图表7.2022年有色金属价格指数走势8 图表8.2022年铜价、铝价、锌价和锡价整体趋势相似9 图表9.2022年贵金属价格总体小幅上升10 图表10.2022年锂和镍价格上行,钴价格下行10 图表11.2022年有色冶炼加工PPI增速高速下行11 图表12.2022年有色冶炼加工利润增速受挤压11 图表13.2021-2022年我国商品房销售额12 图表14.2021-2022年我国商品房销售面积12 图表15.2022年我国房企拿地面积与拿地价值远低于2021年13 图表16.2022年我国地产相关政策13 图表17.2022年我国房地产放松政策出台数量14 图表18.2022年11月我国的国有六大行与房地产企业在金融贷款上展开密切合作15 图表19.2020-2022年房地产开发投资增速变化15 图表20.基础设施贷款需求指数小幅增长16 图表21.2022年基础设施建设投资同比增速上行16 图表22.2022年我国基建相关政策17 图表23.2022年固定资产投资项目审核批准加快18 图表24.2022年新增专项债累计值较2021年同期提升18 图表25.2022年月度项目开工投资额维持高位19 图表26.2022年我国政策性开发性金融工具情况20 图表27.2022年我国新开工项目计划总投资增速较2021年提升20 图表28.2023年1月我国PMI指数回升21 图表29.2022年我国制造业规上工业增加值波动21 图表30.近年制造业固定资产投资增速情况21 图表31.2022年以来我国地方政府制造业技改政策举例22 图表32.2022年高技术制造业投资增速较快22 图表33.2022年以来国家针对制造业出台贷款融资支持政策23 图表34.2022年下半年我国制造业贷款需求指数回升24 图表35.2022年前三季度我国制造业中长期贷款余额规模同比增速稳步提升24 图表36.2022年美国国债收益率倒挂24 图表37.2022年美国GDP增速较2021年放缓25 图表38.美国制造业PMI及服务业PMI呈下降趋势25 图表39.美国GDP各分项环比折年率%25 图表40.美联储加息过程通常伴随美国经济地位的减弱26 图表43.2022年工业金属总体呈去库状态27 图表44.电解铝产能相关文件28 图表45.2022年电解铝产能持续提升29 图表46.2022年电解铝减产、复产、新建产能情况万吨29 图表47.2022年我国电解铝产量稳步增长30 图表48.我国电解铝开工率维持高位30 图表49.2022年电解铝库存低位运行30 图表53.2022H1大部分欧洲国家电价上升32 图表54.欧洲铝厂减产情况32 图表55.国际天然气价格走势33 图表56.2022年1-11月我国电解铝表观消费量微幅上升33 图表57.2022年1-11月我国铝的下游分布33 图表58.我国近三年锡锭产能保持平稳34 图表59.我国近三年锡锭有效产能保持平稳34 图表60.2022年锡锭产量有所下降35 图表61.全国锡锭开工率波动较大35 图表63.我国是精锡生产大国36 图表64.我国锡精矿表观消费量结构(截至2022年10月)36 图表65.2022年锡精矿进口量万吨(分国家/地区)36 图表66.锡锭进口量万吨(分国家/地区)37 图表67.2022年锡锭的消费结构38 图表68.2021年锡焊料终端需求结构38 图表70.多项政策出台稳经济,扩内需39 图表71.光伏焊带结构及工作原理39 图表72.我国电解铜产能持续上升40 图表73.我国2022年电解铜有效产能有所下降40 图表74.2022年电解铜产量小幅下降40 图表75.全国电解铜开工率维持高位40 图表76.2022年1-11月我国电解铜表观消费量增长41 图表77.2021年我国电解铜的下游分布41 图表78.主要国家和地区的CPI当月同比增速42 图表79.主要国家和地区的PPI当月同比增速42 图表80.2022年美联储历次加息节奏42 图表81.2019年以来美国联邦基准利率42 图表82.2022年恐慌指数高位震荡43 图表83.2022年恐慌指数均值高于2021年43 图表84.2022年Q1-Q3黄金需求高增44 图表85.2022年央行以及机构对黄金需求高速提升44 图表86.2022年全球央行购金量大幅上涨(单位:吨)44 图表87.金银比与黄金价格变动呈负相关45 图表94.我国新能源汽车产销持续放量48 图表95.2022年我国新能源汽车渗透率快速提升48 图表96.近几年我国风力发电装机容量快速提升48 图表97.2022年各月我国风力发电量均同比提升48 图表98.近几年我国太阳能发电装机容量快速提升49 图表99.2022年各月我国太阳能发电量均同比提升49 图表100.Pilbara锂精矿拍卖价格5次连涨,最近一次为7505美元/吨50