泡泡玛特坚定推荐近期PUCKY敲敲毛绒盲盒出圈内置拟木

泡泡玛特：坚定推荐

近期产品创新与销售表现

• PUCKY敲敲毛绒盲盒：内置拟木鱼发声装置，实现互动声音乐趣，成功创新品类，目前小程序/抖音/天猫均售罄。
• Q1增量预期：春节前新品丰富，今晚星星人怦然心动毛绒预售火热，以及马力全开系列毛绒，预计对Q1形成明显增量。

后续重要时间催化

• 1月23日：王宁专访。
• 2月：公司年会。
• 3月下旬：年报发布与业绩指引。
• 4月下旬：一季度经营情况披露。

公司回购与估值分析

• 连续回购：1月19日与1月21日分别回购140万股与50万股，合计3.1亿港币并注销，显示对中长期发展的信心。
• 估值评估：股价较8月26日高点跌超40%，按26年180亿~200亿净利润预期，当前估值11~13x，认为当前定价罕见错误。
• 空头平仓预期：空头最晚3月（年报+管理层指引）前平仓，目前空仓比例约7%。

做空依据与基本面分析

• 做空依据：有资金以yipit等第三方数据库为依据持续做空，但yipit近期提示风险，预计北美25年销售数据存在低估风险。
• 做空依据不成立：预计北美25年真实情况为逐季度环比持续增长，做空依据无法站住脚。

2026年增长确定性

• 海外拓店：截至1月15日，北美66家/东南亚50家/日韩20家/欧洲32家/澳洲17家，预计26年美国欧洲、拉美中东持续拓展新店。
• 老IP稳健：Labubu 4.0有望Q2上市，星星人Crybaby宝拉等次新IP冒头快，KeyA等全新IP贡献增量。
• 新品类拓展：毛绒大娃、迷你BJD等新品类继续拓展。
• IP联名：继续拓展品牌广度，期待苹果和LV等合作进展。