北交所策略专题报告：北交所beta周期律研究：估值锚定与行业防御性再平衡

北交所策略专题报告 2025年03月19日 北交所研究团队 相关研究报告 《消费电子持续向好，2024年扣非净利润同比29北交所信息更新》 2025318 《鱼籽与海珍味增幅较大，2024年归母净利润同比增长17北交所信息更新》2025318 《领航A型重组IV型人源化胶原蛋白创新应用，2024年归母净利润增长145北交所信息更新》2025318 北交所beta周期律研究：估值锚定与行业防御性再平衡 北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibinkyseccn 证书编号：S0790522080007 北证50共经历3轮行情，从三轮行情看强势行业与估值变化情况 北证50自2022年4月29日基准日至今，共经历3轮行情，盘中高点分别位于 2022年6月28日（119784点）、2023年11月27日（111426点）、2024年11 月8日（146957点）。三次行情达到高点后北证50进入急跌，每次历时12个月，跌幅分别达到1514、3271、2901。急跌中，低估值、高估值的强势股相对抗跌，中间段估值标的跌幅相对较大。较长周期下跌中，低估值段比较抗跌，高估值的板块跌幅最大。 2022年第一轮：电力设备涨幅较高，国防军工、食品饮料抗跌较强 第一轮上涨阶段北交所总市值上涨2588（剔除期间上市新股影响）。超过四成个股涨幅在010；1379标的在期间内下跌。此轮涨幅Top3为电力设备 （3927）、国防军工（3686）、电子（1536）。其中，建筑装饰、社会服 务、传媒基本未出现跟涨，涨幅均值变化小于1。始点日PETTM估值2030X标的涨幅均值最高，达1486。随后，市场进入急跌阶段，整体跌幅1865。近半数标的跌幅集中在010。前期涨幅最高的电力设备回调最多，跌幅1728；其次为社会服务；国防军工、食品饮料、家用电器抗跌较强。高点估值5080X组的企业跌幅均值最小，3050X组的跌幅最大。行情开始前估值010X的跌幅最大。 2023年第二轮：电子涨幅高，下跌时社服、建筑装饰、汽车抗跌较强 2023年10月23日，北交所第二轮行情启动，北交所市值上涨8099（剔除期间上市新股影响）。约七成标的涨幅集中在50150。本轮涨幅Top3行业为电子 （18132）、社会服务（16504）、有色金属（15792）。始点日估值1020X 标的涨幅均值最高，12089；其次为2030X组。随后急跌阶段，北交所整体市值跌幅3207，七成标跌幅3050。国防军工跌幅均值最大；其次为交通运 输与有色金属；社会服务、建筑装饰、汽车、美容护理抗跌较强。始点日估值 分组来看，2030X组跌幅最小。北交所市场经历一个月的反弹后，进入长达7 个月的缓慢阴跌阶段。2024年9月23日，北证50达低点59976，北交所市值 相对于2024年1月2日高点跌幅4207，三成标的跌幅在4050；社会服务、美容护理、轻工制造相对抗跌。行情前估值2030X组、5080X组跌幅较小。 2024年第三轮：5080X标的涨幅均值最高，纺织服饰、机械设备抗跌较强第三轮北交所总市值上涨14341。4722标的涨幅集中在100150。本轮涨幅Top3为传媒（24947）、国防军工（22984）、计算机（22722）。始点 日（20240923）估值2030X、50X以上标的涨幅均值较高。随后，市场回调，市值跌幅2791。超过七成标的跌幅集中在2040。分行业来看，跌幅均值最高的为前期涨幅最高的传媒；纺织服饰、机械设备抗跌较强。高点估值在3050X的企业跌幅均值最小。行情开始前估值分组来看，80X以上组为跌幅最小的。 风险提示：宏观经济环境波动风险、企业规模较小风险、数据统计误差风险。 北交所研究 北交所策略专题报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、以史为鉴：北证经历三轮行情4 2、从三轮行情看强势行业与估值变化情况4 21、第一轮2022年：电力设备涨幅较高，国防军工、食品饮料抗跌较强4 22、第二轮2023年：电子涨幅较高，重估后PE010X、5080X较抗跌8 23、第三轮2024年：5080X标的涨幅均值最高，纺织服饰、机械设备抗跌较强13 3、风险提示17 图表目录 图1：北证50共经历3轮行情4 图2：涨幅集中在010的北交所标的最多，占比达到42535 图3：本轮涨幅均值最高的行业为电力设备5 图4：2030X的标的涨幅均值最高，达到14865 图5：4943的标的跌幅集中在0106 图6：国防军工、食品饮料、家用电器等行业2002年这轮下跌中抗跌较强6 图7：20220628估值5080X组跌幅均值最小，17 图8：20220429估值5080X组为跌幅均值最小的3217 图9：涨幅集中在50100的北交所标的最多，占比达到37958 图10：本轮涨幅均值最高的行业为电子9 图11：2023年此轮行情启动前1020X的标的涨幅均值最高，达到120899 图12：4286的标的跌幅集中在304010 图13：社会服务、建筑装饰、汽车、美容护理本轮抗跌较强10 图14：20240102估值010X组跌幅均值最小，133211 图15：20231023估值2030X组为跌幅均值最小305111 图16：3527的标的2024010220240923跌幅在4050之间12 图17：社会服务、美容护理、轻工制造本轮抗跌较强12 图18：20240102估值010X组跌幅均值最小，250713 图19：20231023估值2030X组跌幅均值最小368113 图20：涨幅集中在100150的北交所标的最多，占比达到472214 图21：本轮涨幅均值Top3为传媒、国防军工、计算机14 图22：5080X的标的涨幅均值最高，达到1776314 图23：3849的标的跌幅集中在304015 图24：纺织服饰、机械设备本轮抗跌较强15 图25：3050X组跌幅均值最小，225016 图26：80X以上组为跌幅均值最小的213416 表1：2022年6月28日高点估值在5080X的企业跌幅均值最小7 表2：抗跌表现较好Top5为数字人、盖世食品、奥迪威、通易航天、丰光精密7 表3：整体行情来看，涨幅Top5为同享科技、通易航天、丰光精密、星辰科技、吉冈精密8 表4：抗跌表现较好Top5为中纺标、天纺标、同心传动、方大新材、华维设计11 表5：抗跌表现较好Top5为方大新材、天纺标、则成电子、中纺标、亿能电力13 表6：估值010X的北交所标的中下跌Top5为海泰新能、青矩技术、利通科技、连城数控、梓橦宫16 表7：本轮快速下跌中，北交所有所上涨的标的共13家16 表8：本轮快速下跌中，跌幅超过40的共22家17 1、以史为鉴：北证经历三轮行情 北证50自2022年4月29日基准日至今，共经历3轮行情，盘中高点分别位于 2022年6月28日（119784点）、2023年11月27日（111426点）、2024年11月8 日（146957点）。 三轮行情的高点后，北证50进入急跌，历时12个月，跌幅分别达到1514、3271、2901。 图1：北证50共经历3轮行情 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：区间涨跌幅根据收盘价计算） 2、从三轮行情看强势行业与估值变化情况 21、第一轮2022年：电力设备涨幅较高，国防军工、食品饮料抗跌较强 第一轮上涨阶段为2022年4月29日至2022年6月28日，北交所总市值自 162064亿元提升至204001亿元（剔除期间上市新股影响），上涨2588。 个股情况来看，涨幅集中在010的北交所标的最多，占比达到4253；其次为涨幅1020的区间，占比2644；1379的标的在期间内下跌。其中同享科技涨幅最高，达到10414；其次为贝特瑞，涨幅达到5434。 图2：涨幅集中在010的北交所标的最多，占比达到4253 涨幅涨幅50100 涨幅超过100 跌幅1020 30 50 575 115 涨幅2030920 涨幅10202644 115 涨幅0104253 跌幅0101264 115 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：统计范围为20220429前上市企业） 按照不同行业分类来看，本轮涨幅的Top3为电力设备（3927）、国防军工 （3686）、电子（1536）。其中，建筑装饰、社会服务、传媒基本未出现跟涨，涨幅均值变化小于1。 图3：本轮涨幅均值最高的行业为电力设备 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022042920220628涨跌幅均值 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：统计范围为20220429前上市企业） 按照始点日（20220429）的估值水平分类，2030X的中等估值公司涨幅均值最高，达到1486；其次为1020X组，涨幅均值达到1105。 图4：2030X的标的涨幅均值最高，达到1486 16 14 12 10 8 6 4 2 0 010X1020X2030X3050X5080X80X以上 2022042920220628涨跌幅均值 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：统计范围为20220429前上市企业，剔除亏损企业） 2022年6月28日至2022年8月3日，北交所市场进入急跌阶段，整体市值由 204001亿元跌至165956亿元（剔除20220429后上市新股影响），跌幅1865。 个股情况上，4943的标的跌幅集中在010，其次占比较大的区间为跌幅1020，占比3793。 图5：4943的标的跌幅集中在010 涨幅010 跌幅超过 46020805 跌幅0104943 跌幅10203793 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：剔除20220429后上市新股） 分行业来看，跌幅均值最高的为前期涨幅最高的电力设备，跌幅达到1728；其次为社会服务企业，跌幅达到1455；国防军工、食品饮料抗跌较强，区间内仍上涨，涨幅分别为338、136；跌幅均值在5以内的还有家用电器，区间跌幅均值为448。 图6：国防军工、食品饮料、家用电器等行业2002年这轮下跌中抗跌较强 5 0 5 10 15 20 机医电械计药力设算生设备机物备 基础 化汽电 工车子 农轻建 林工筑 牧制装 渔造饰 食家国 品用防环通饮电军保信料器工 社公 会用 服事传 务业媒 2022062820220803涨跌幅均值 数据来源：Wind、开源证券研究所 PETTM估值分组来看，2022年6月28日高点估值在5080X的企业跌幅均值最小，仅为1，3050X组的跌幅最大，达到1262。 按照20220429行情开始前估值分组来看，5080X组仍为跌幅最小的，跌幅均值为321；跌幅最大的组为初始低估值组010X，跌幅均值达到1152。 图7：20220628估值5080X组跌幅均值最小，1图8：20220429估值5080X组为跌幅均值最小的321 0 2 4 6 8 10 12 14 2022062820220803涨跌幅均值 0 2 4 6 8 10 12 14 2022062820220803涨跌幅均值 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：按照20220628估值分组剔除亏损企业） 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：按照20220429估值分组剔除亏损企业） 202204292022062820220628202208032022042920220628 证券代码证券简称行业 涨跌幅 涨跌幅 PETTM PETTM 835670BJ 数字人 医药生物 000 930 7837 7837 837344BJ 三元基因 医药生物 000 611 5275 5206 836263BJ 中航泰达 环保 406 619 5903 5663 其中，跌幅均值最小的为估值在5080X的企业，前期跟涨较小。表1：2022年6月28日高点估值在5080X的企业跌幅