东吴电新中熔电气25Q4业绩超预期规模效益贡献明显弹性

业绩超预期，汽车业务贡献主要增量

公司预计2025年归母净利润3.83-4.32亿元，同比增105%-131%（中值4.1亿元）；扣非净利润3.77-4.25亿元，同比增105%-131%。其中，2025年Q4归母净利润1.4-1.9亿元，同比增114%-189%，环比增35%-82%（中值1.65亿元）。

汽车业务：规模效益贡献明显弹性

• 2025年Q4国内电动车销量525万辆（同环比+16%/+23%），全年销量1644万辆（同比+28%）。
• 公司增速超越行业，预计2025年汽车熔断器收入近15亿元，同比增60%+：
  • 电力熔断器份额维持高位；
  • 激励熔断器渗透率持续提升，预计2025年增长2-3倍。
• 展望2026年：全球电动车销量增长15%，欧洲客户放量贡献弹性，汽车业务有望实现30%+增长；规模效应突出，毛利率40%+，净利率逐步提升至20%+。

风光储业务：相对稳健，储能为增量

• 2025年国内储能装机175GWh（同比+60%），光伏需求疲软，预计风光储业务收入4亿元+（同比增长20%+）。
• 后续将在储能领域推广激励熔断器，该板块未来增长稳健。

新品类布局：高压直流继电器+BDU+efuse+AI数据中心

• 高压直流继电器：单车价值量近千元（熔断器200元），产品有望今年成熟。
• 一体化BDU：2026年推出样品，2028年定点，2030年大规模收入。
• 合作布局efuse：单车价值提升至2k+，已有明显进展。
• 拓展AI数据中心熔断器。

盈利预测与评级

• 上修2025-2027年归母净利润至4.2/6.0/8.0亿元（同比增122%/44%/34%），对应PE为28x/20x/15x。
• 给予2026年30x估值，目标价177元，维持“买入”评级。