宏观利率周报（20260112-20260116）：经济开门红预期较强，债券市场震荡概率较大

核心观点

本周利率有所回落，但“十五五”开局之年经济开门红市场预期较强，债券市场暂时仍处逆风过程中。12月出口韧性仍强，CPI和PPI双回升，企业中长期贷款出现回暖迹象，12月净结汇金额再创新高。强预期与弱现实环境中，资金面有望延续宽松，地方债供给或放量，债券市场震荡概率较大。

行情回顾

央行结构性降息25BP，监管及时给股市降温，强调稳字当头，债市压力阶段性缓解。除超长债外，各期限国债利率普遍下行，中债十债收益率回落至1.8424%，期限结构继续陡峭化。

市场要闻

1. 信贷政策：商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%。央行结构性降息等打出“组合拳”支持经济高质量发展。
2. 资本市场：融资保证金最低比例从80%提高至100%。证监会强调坚持稳字当头，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落。
3. 产业政策：居民换房退个税政策续期至2027年底。我国首次明确政府投资基金布局和投向。工业和信息化部等6部门联合发布《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》。“十五五”国家电网计划投资4万亿，用于建设新型电力系统，较“十四五”投资增长40%。
4. 经济数据：货物贸易进出口总值连续第9年保持增长，实现了“入世”以来时间跨度最长的连续增长。2025年社融比上年多增3.34万亿元，M2同比增长8.5%。2025年我国全社会用电量突破10万亿千瓦时，达到10.4万亿千瓦时，同比增长5%。
5. 海外环境：世界银行上调全球增长预期0.2个百分点。美国对半导体加征25%关税。美国总统称对与伊朗进行商业往来的国家加征关税。美国司法部对美联储主席鲍威尔启动刑事调查。日本央行行长植田和男重申，若经济和物价发展符合预期，将继续加息。美国12月预算赤字创历史新高。美国上周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，显著低于市场预期21.5万人，为去年11月以来最低水平。

风险提示

资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。