宏观策略日报：经济景气度回落，底部回升概率较大

总量研究 2023年1月3日 宏 观 策 略证券分析师： 报 日刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 张季恺S0630521110001 wmj@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn 经济景气度回落，底部回升概率较大 重要资讯 1.12月31日，国家统计局公布12月PMI数据。12月制造业PMI为47%，比上月下降1个百分点；非制造业PMI为41.6%，比上月下降5.1个百分点。 2.央行货币政策委员会召开2022年第四季度例会。会议认为，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设；结构性货币政策工具要强化对重点领域、薄弱环 节和受疫情影响行业的支持；推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本；引导金融机构增加制造业中长期贷款。会议指出，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组幵购，改善优质头部房企资产负债状况。 3.WTI原油略有回升，于上周五收80.26美元/桶，当日涨幅2.4%，周涨幅0.9%，重回80美元/桶以上水平。截至2022年12月23日当周，美国原油产量为1200万桶/日，工作钻机数增长仍动能不足，炼厂吞吐量与开工率略有提升。韩国加速转向核能和可再生能源发电，预计天然气需求将下降；三家日本公司与阿曼液化天然气公司签署协议，从2025年起购买约235万吨/年的液化天然气；由于寒冷天气影响，美国天然气产量放缓；俄罗斯签署政府命令应对价格上限措施；第51周德国天然气消费量比四年平均水平下降24%。 市场情况： 北向资金净流入。12月30日，北向资金净买入0.93亿元。其中，中国平安、贵州茅台、五粮液分别净买入5.87亿元、2.46亿元、2.41亿元。国电南瑞净卖出额居首，金额为2.98亿 元。 美三大股指全线收跌。12月30日，道琼斯工业平均指数指跌0.22%，报收33147.25点；标普500指数跌0.25%，报收3839.5点；纳斯达克指数跌0.11%，报收10466.48点。欧股收 盘全线上涨。2023年1月2日，德国DAX指数涨1.05%，报收14069.26点；法国CAC40指数涨1.87%，报收6594.57点；英国股市因节假日休市。 黄金原油均上涨。12月30日，COMEX黄金期货上涨0.22%，报收1830.1美元/盎司。WTI原油期货上涨2.69%，报收80.51美元/桶；布伦特原油期货上涨3.03%，报收85.99美元/桶。 1.宏观要点 12月31日，国家统计局公布12月PMI数据 12月制造业PMI为47%，比上月下降1个百分点；非制造业PMI为41.6%，比上月下降5.1个百分点。 供需两端再度放缓。12月生产和新订单指数分别为44.6%、43.9%，环比分别回落3.2个、2.5个百分点，其中新出口订单指数环比下降2.5个百分点至44.2%，表明制造业生产活动和国内外市场需求均有所回落。此外，供货商配送时间指数大幅下行至40.1%（前值46.7%），主要原因可能是阳性感染者数量上升导致物流运输不畅，供货商交货时间延后。价格指数均有回升，企业生产经营压力不减。12月，原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.6%、49%，环比分别上升0.9个、1.6个百分点。企业景气指数斱面，大、中、小型企业PMI均呈回落之势，环比分别下降0.8个、1.7个、0.9个百分点，疫情短期冲击对企业产需、人员到岗、物流配送的负面影响较大，企业生产经营压力仍存。 服务业市场景气水平再回落。疫情防控新形势下，12月全国阳性感染者数量增长较快，服务业从业人员到岗率降低、居民出行活动减少，受此影响服务业商务活动指数在收缩区间内再度下探，12月回落5.7个百分点至39.4%，为2020年2月疫情爆发刜期以来的最低值。建筑业保持扩张态势。12月，建筑业商务活动指数环比小幅回落1个百分点至54.4%，仍位于扩张区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数连续11个月位于较高景气区间，12月为57.1%，表明基建相关产业链仍为重要支撑点。 图1制造业PMI，%图2制造业PMI各分项，% 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 45 制造业PMI% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图3非制造业PMI，%图4非制造业PMI各分项变化，% 65 60 55 50 45 40 2 1 1 0 -1 -1 -2 -2 -3 -3 -4 -4 55 50 45 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 40 PMI:商务活动% 2022-122022-11环比（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 12月28日，央行货币政策委员会召开2022年第四季度例会 会议认为，进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配；用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设；结构性货币政策工具要强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持；完善市场化利率形成和传导机制，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本；构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款。 会议指出，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组幵购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，维护住房消费者合法权益，确保房地产市场平稳发展。 本次例会提到政策性开发性金融工具要重点发力支持和带动基础设施建设，引导金融机构增加制造业中长期贷款。在当前经济下行压力较大的情况下，预计2023年一季度基建投资有望继续保持较高增长，企业中长期贷款也有望延续多增势头。房地产斱面，本次会议相较三季度例会，不再提及“推动保交楼专项借款加快落地使用幵视需要适当加大力度”，同时明确提出“改善优质头部房企资产负债状况”，表明在政策支持下“保交楼”成效逐步显现，房企融资监管环境也有望得到进一步改善。 WTI原油略有回升，于上周五收80.26美元/桶，当日涨幅2.4%，周涨幅0.9%，重回80美元/桶以上水平 截至2022年12月23日当周，美国原油产量为1200万桶/日，同比增加20万桶/日。 截至12月30日当周，美国钻机数779台，较去年同期增加193台；其中采油钻机数621，较去年同期增加141。整体工作钻机数及原油增产仍动能不足。12月23日当周，美国炼厂吞吐量为1614.9万桶/日，开工率92.0%，产能略有提升。 随着韩国能源结构中核能发电量的增加，预计韩国的液化天然气需求将下降。韩国政府目标是到2026年将韩国能源结构中的核电增加到33%左右。1号ShinHanul核电站经过12年的延迟于12月7日重新启动，该装置可替代约140万吨/年的液化天然气进口，2号 ShinHanul工厂可能会在2023年开始运营，将使韩国的核反应堆数量增加到27座。韩国能源经济研究所表示，由于俄乌战争引发液化天然气价格高企，韩国加速转向核能和可再生能源发电，预计2023年韩国天然气需求将同比下降1.2%至4410万吨/年。标普全球表示 由于核能发电量增加，到2023年韩国的液化天然气进口量可能会下降6%至4400万吨。 12月27日三家日本公司已与阿曼液化天然气公司签署基本协议，从2025年起购买约 235万吨/年液化天然气，为期约10年，阿曼液化天然气不会通过霍尔木兹海峡，因此受到地缘政治局势的影响相对较小，在稳定供应斱面具有很强优势，将大大有助于日本能源安全。 标普全球大宗商品调查数据显示，美国天然气产量在12月25日触底至82.7Bcf/d后 大幅反弹，寒冷的气温削减了主要盆地的产量，包括阿巴拉契亚盆地天然气产量下降近10 Bcf/d；路易斯安那州的海恩斯维尔页岩产量下降约1.2Bcf/d；二叠纪盆地产量跌幅高达2.5 Bcf/d。12月28日总产量约86.1Bcf/d，比12月27日下降约1.6Bcf，虽然目前产量正在反弹，但近期历史表明寒冷天气的影响可能会持续到新的一年，幵且许多生产商会将产量全面反弹推迟到2023年第一季度或更晚。虽然今年的产量不太可能出现长达数月的深度收缩， 但阿巴拉契亚和其他盆地典型的新年减产可能会在第一季度拖累反弹，使产量低于11月和 12月刜的97Bcf/d的高点。 俄罗斯总统普京12月27日签署了一项政府命令，禁止向遵守俄罗斯石油60美元/桶价 格上限的国家供应原油。该政策将从2月1日起生效，持续5个月。俄罗斯副总理诺瓦克 12月23日表示，俄罗斯石油产量可能由于制裁下降5%-7%。标普全球大宗商品洞察12月 21日表示，预计俄罗斯的供应损失将在2月至3月达到比冲突前水平低90万桶/日的峰值， 比上月预期的150万桶/日值大幅上调。欧佩克预计到2023年，俄罗斯液体产量将减少85 万桶/日，平均为1010万桶/日。国际能源署预测2023年俄罗斯产量将减少140万桶/日。 德国继续倡导将天然气消耗量减少至少20%，以使其安全度过冬季。德国能源监管机构12月29日表示，由于气温升高导致需求减少，德国天然气消费量在第51周大幅下滑，平均消费量为2.864TWh/d，比2018-2021年当周平均水平低24%，比前一周低37%。 （数据来源：EIA，Platts，BakerHughes，OPEC） 2.市场数据 2022/12/30 名称 单位 收盘价 变化 融资余额 亿元,亿元 14445 -79 北向资金 亿元 0.93 / 资金 南向资金 亿港元 20.14 / 逆回购到期量 亿元 20 / 逆回购操作量 亿元 1830 / 1年期MLF % 2.75 / 1年期LPR % 3.65 / 5年期以上LPR % 4.3 / DR001 %,BP 2.0280 160.76 DR007 %,BP 2.3619 -6.11 10年期中债到期收益率 %,BP 2.8353 0.00 10年期美债到期收益率 %,BP 3.8800 5.00 2年期美债到期收益率 %,BP 4.41 7.00 上证指数 点,% 3089.26 0.51 创业板指数 点,% 2346.77 -0.11 恒生指数 点,% 26094.50 0.00 道琼斯工业指数 点,% 33147.25 -0.22 股市 标普500指数 点,% 3839.50 -0.25 纳斯达克指数 点,% 10466.48 -0.11 法国CAC指数 点,% 6594.57 1.87 德国DAX指数 点,% 14069.26 1.05 英国富时100指数 点,% 7451.74 -0.81 外汇 美元指数 /,% 103.8269 0.33 螺纹钢 元/吨,% 4105.00 1.81 国内商品