申万化工新和成推荐底部已现弹性可期新材料驱动成长新阶核心

核心逻辑：维生素及蛋氨酸价格触底，基本面底部已现，底部利润约55亿元，当前市值对应PE仅14倍。

26年蛋氨酸格局或生变，历史价格高度超过10万元/吨，当前仅约1.7万元/吨，每涨价1万元/吨，公司毛利增厚46亿元，弹性较大。营养品板块景气触底，蛋氨酸有望量利齐升。

维生素和蛋氨酸历史价格弹性较大，当前两者皆处周期底部，公司产业链优势显著，拥有超越同行的利润。维生素受前期巴斯夫事件影响，25年价格见顶回落，后续关注潜在供给端扰动；蛋氨酸需求刚性增长，供给集中度高，全球开工率超过70%，行业成本曲线陡峭，海外受制于成本及环保压力逐步退出，26年欧盟碳关税或加速这一趋势，全球约20%产能或受扰动，蛋氨酸价格弹性可期。

香精香料持续拓品，板块稳健增长。国内企业集中于香料生产，但格局分散。下游厂商对香料价格敏感性不高，但是希望提供一站式的服务，叠加安全环保因素，行业集中度有望提升。公司香料规模国内领先，并持续拓品，板块有望不断成长。

新材料彰显产业与技术协同，己二腈再添成长曲线。核心中间体共用、高壁垒工艺协同、国产替代空间大是公司新材料板块选品布局的底层思路，相应衍生出PPS、PPA、HA项目等新材料布局。己二腈是PA66产业链的命脉，国产化需求迫切，公司于天津布局尼龙一体化项目，一期规划10万吨/年己二腈-己二胺，氰化工艺协同性+原材料成本优势凸显，公司有望成为己二腈行业极具竞争力的玩家。