2025年煤炭行业盈利底部企稳，26Q1吨煤利润同比+7%。2025全年行业利润总额3520亿元，同比-41.8%，煤炭行业平均吨煤利润72.9元/吨，较24年下降42.7%。26Q1行业利润总额856.9亿元，同比+6.6%，对应吨煤利润71.2元/吨，同比+6.5%。2025年煤企售价及盈利承压筑底，26Q1盈利同比开始企稳。2025年样本公司（剔除盈利较差的焦炭公司以及郑州煤电、大有能源）平均ROE为5.6%，较2024年的10.6%下降5.0pct；2026Q1样本公司账面现金均值135亿元，较2025年底提升14.5%，经营现金流有所改善。2025年煤炭行业固定资产投资累计同比+7%，26Q1累计同比+25.5%，投资增速先回落后抬升。2025年上市煤企合计资本开支1825.5亿元，同比-9.2%，仍处历史较高水平；26Q1合计资本开支367.5亿元，同比-5.6%。2025年样本公司宣告现金分红总额725.9亿元，对应股利支付率64.6%，红利属性仍是板块重要配置价值。2025年煤价中枢继续下移，2025年不同煤种价格同比普遍回落，其中动力煤/焦煤/无烟煤/焦炭价格平均同比-18.1%/-25.8%/-18.6%/-27.7%。26Q1煤价呈现同比企稳修复、环比小幅下滑，其中动力煤/焦煤/无烟煤/焦炭均价平均同比分别+1.5%/+5.9%/-9.4%/-2.4%。2025年煤炭行业亏损比例仍处高位，25年底/26年3月亏损比例分别48.3%/51.2%。2025年全国原煤产量48.32亿吨，同比+1.2%，2026年以来，国内产量相对平稳，26Q1全国原煤产量12.03亿吨，同比+0.1%。2025年煤及褐煤进口量4.90亿吨，同比-9.6%，26Q1进口量11628万吨，整体与去年同期基本持平。2026年3月火电发电量同比+4.2%，火电发电量占比66.4%，较25年3月提升0.8pct。4月以来沿海电厂需求率先走强，沿海八省日耗均值同比+3.4%。Mysteel 247家钢厂日均铁水产量自3月中旬228万吨左右提升至4月中下旬239万吨附近。26Q1周度平均化工用煤755万吨，同比+9.8%，环比+5.2%。2026年3月全国水泥产量12310万吨，同比-22.0%。截至2026年4月30日秦港库存550万吨，环比/同比-5.7%/-19.9%；截至2026年4月27日，CCTD主流港口库存6841万吨，环比/同比+2.1%/+1.2%。截至4月23日-29日，沿海八省/内陆十七省电厂平均日耗186.7/283.8万吨，同比+2%/-4.3%，截至4月29日沿海八省库存3228.4万吨，较24/25年同期-5.6%/-2.8%；内陆十七省库存7702.6万吨，较24/25年同期+0.04%/-4.7%。2025年秦港Q5500均价约698元/吨，较2023/2024年均价967/856元/吨继续回落，全年呈现“上半年寻底、下半年修复、四季度冲高后回落”的走势。2025年京唐港主焦煤库提价均价约1512元/吨，同比-25.5%，全年同样呈现先跌后涨。2026年以来，动力煤价格底部显著抬升。1月初低点679元/吨，此后价格持续修复，3月中下旬以来煤价持续上涨、4月29日达到795元/吨。近期焦煤价格中枢较2025年低点明显抬升。1月受冬储和补库支撑一度升至1800元/吨，3月在钢材利润和焦炭博弈压力下回落至1570元/吨，4月又抬升至4月29日的1710元/吨。我们认为，由于海外供给扰动，叠加国内“反内卷”及严安监，动力煤价格有望淡季不淡，且一季报利空或逐步消化，建议关注：盈利弹性大的动力煤或有煤化工业务的公司【兖煤澳大利亚】、【兖矿能源】、【中煤能源】、【广汇能源】、【陕西煤业】；盈利弹性相对较大的动力煤公司【晋控煤业】、【山煤国际】、【力量发展】；煤炭与黄金共振的公司【Mongol Mining】；考虑市场避险需求增加的稳健红利公司【中国神华】、【中煤能源】、【陕西煤业】；关注受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【中创智领】、【天地科技】。风险提示：下游需求下滑，保供稳价及地方安监政策风险，特朗普贸易政策对国内出口工业需求扰动风险，进口煤大量补充风险。
