核心观点与市场分析
- 供需双弱，价格区间震荡：1月产量环比12月小幅回升，但幅度不大，铁水产量再次回落，五大材产量持稳。春节淡季需求预期不强，钢厂产量将呈现季节性低位。螺纹钢需求季节性走弱，表需维持低位；热卷表需环比修复，整体好于往年季节性。库存低位累库有所反复，后期淡季累库预期大，关注累库幅度。螺纹和热卷的周度供需差都不大，产业矛盾不大，价格跟随原料波动。
策略建议
- 单边操作：螺纹钢5月合约波动参考3050-3250元，区间操作为主；热卷5月合约波动参考3200-3350元，区间操作为主。
- 套利操作：钢矿比走扩，可继续持有；5-10价差逢高反套；热卷需求稍好于预期，5月卷螺价差走扩，可逢低做扩价差。
- 期权策略：参考波动区间，双卖为主。
宏观与原料
- 宏观主线：扩大内需和供应端“反内卷”是国内商品的两条主线。当前主要交易明年的供需预期。
- 成本端：焦煤走强，铁矿延续偏强走势，成本推升钢价，盘面利润收缩。国内煤矿减产，成本支撑稍强。当前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹。
供应情况
- 钢厂产量：四季度钢厂减产明显，1月钢厂复产，产量增幅不大。铁水环比-1.5至228万吨；五大材产量+0.62至819.2万吨；其中螺纹-0.74至190万吨；热卷+2.85至308.4万吨。
- 开工率与盈利率：1月开工率和产能利用率环比回升，但增产空间有限，考虑利润低位+季节性累库压力。
需求情况
- 表需：五大材总需求+29.3至826万吨；其中螺纹+15.4至190万吨；热卷+5.8至314万吨。螺纹表需下滑较多，热卷表需维持稍高水平。
- 下游需求：
- 建筑业需求占比下降，制造业需求占比上升。
- 钢材净出口持续增长，2025年钢材净出口量比2021年累计增长近6000万吨，年均增幅20%。
- 2025年钢材出口增量主要来自钢坯和建筑材。
- 汽车用钢需求保持增长，受“两新”政策和电动汽车产业双驱动。
- 造船行业保持景气，需求保持增长，新型能源船高增长。
- 机械行业用钢体量大，非美市场占比提升带动需求稳中有增。
- 家电和集装箱行业用钢有下降预期，受“两新”政策边际效应递减和“抢出口”因素消退影响。
- 建筑行业是主要拖累项，关注“两重”项目对基建需求的拉动。
库存情况
- 五大材库存：总库存-6.9至1247万吨；其中螺纹-0.04至438万吨；热卷-5.8至362.4万吨。螺纹累库有所反复，热卷库存保持去库。后期淡季预计进入累库周期。
估值与基差
- 钢厂利润：钢坯利润156元/吨，螺纹钢利润60元/吨，热卷利润89元/吨。
- 基差和月差：近期钢材基差走弱，月差持稳。预计5月基差维持弱势，5-10月差偏弱走势。
下游需求细分
- 汽车行业：受“两新”政策和电动汽车产业优势双驱动，用钢需求保持增长。
- 造船行业：保持景气，需求保持增长，新型能源船高增长。
- 机械行业：用钢体量大，非美市场占比提升带动需求稳中有增。
- 家电和集装箱行业：用钢有下降预期，受“两新”政策边际效应递减和“抢出口”因素消退影响。
- 建筑行业：是主要拖累项，关注“两重”项目对基建需求的拉动。
研究结论
- 钢材供需双弱，库存压力可控：产业矛盾不大，价格跟随原料波动。维持钢价区间震荡判断。螺纹钢5月合约波动参考3050-3250元；热卷波动参考3200-3350元。
- 关注淡季累库幅度：后期淡季累库预期大，需关注累库幅度对价格的影响。
- 卷螺价差走扩机会：热卷需求稍好于市场预期，5月卷螺价差走扩，可逢低做扩价差。
