债券周报：配置行情延续，各机构偏好如何？

一、配置驱动延续，各类机构偏好

• 各类机构配置开门红均正常推进，偏好有所不同：
  • 银行：大型银行偏好中长期国债老券，中小型银行主要买入7-10y政金债老券和同业存单。
  • 理财：偏好1y以内政金债老券和3y以内短信用品种，符合季节性特征。
  • 保险：保费开门红驱动下，季节性增配15y以上地方债。
  • 其他：偏好1-5y政金债老券和20-30y国债，信用期限小幅拉长。
  • 基金：对多数期限净卖出，杠杆策略下偏好5y以内中短信用。

二、资金面：下旬资金扰动仍存，但无需过度担忧

• 周内资金面出现短暂波动，主要受北交所打新、6M买断式逆回购投放滞后影响。
• 下旬资金扰动依然较多，包括1月税期、北交所打新、信贷投放和政府债发行等因素。
• 相对利好因素：当前银行负债外流压力可控，存单未现“提价换量”。
• 央行呵护态度明确，杠杆交易仍具确定性，短端加杠杆策略具有较强确定性。

三、债市策略：风险偏好小幅降温，债市配置行情继续，关注利差

• 权益、商品小幅降温，债市情绪有所缓和。
• 10y国债收益率或维持区间震荡，1.85%附近具备配置性价比。
• 票息策略仍占优，配置关注比价：
  • 利率方面：关注3-5y利率、9-10y地方债、5y和7y国开债挖掘凸点。
  • 信用方面：优先关注凸性较高的品种，如3y以内信用债、4y附近普信债、5y以上中高等级信用债。

四、利率债市场复盘：权益风险偏好小幅降温，债市震荡修复

• 1月第二周，债市震荡修复，超长债表现略弱。
• 资金面：央行OMO大幅净投放，资金面平稳均衡。
• 一级发行：国债、地方债、同业存单净融资减少，政金债净融资增加。
• 基准变动：国债期限利差走扩，国开债期限利差收窄。