债券及利率产品周报：配置行情延续,风险并存

债券及利率产品周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 1固定收益产品研究 2010年3月8日 配置行情延续，风险并存 ——债券及利率产品周报（3.1-3.5）—— 研究员 邵宇 电话：86-23-6382-2812 邮箱：syu@swsc.com.cn 研究助理 白琴 中国固定利率国债收益率曲线 数据来源：wind、西南证券研发中心 高等级信用债利差 数据来源：wind、西南证券研发中心 内容摘要： z 公开市场：节后公开市场操作并没有如市场预期的出现上调，1 年期央票发行利率为 1.9264%,已连续 5 周维持稳定。不过发行量却由此前的 100-200 亿突增到 600、900 亿。 z 一级市场：新债供应扩大，本周央票利率继续持平，新债发行受宠。z 二级市场：本周二级市场交投活跃，各债券品种总指数均约有上涨，一二级利差进一步收窄。 z 海外市场：澳大利亚央行 2 日将隔夜拆款利率目标上调了 25 个基点，至 4.00%。澳大利亚央行行长 Glenn Stevens 上周表示，目前的利率水平较正常值低 50-100 个基点。 与此同时，欧洲债务危机阴云笼罩，使英国央行和欧洲央行不敢轻言退出。4 日，两大央行相继宣布维持各自基准利率不变。而欧洲面临的债务危机对亚洲影响有限，在强劲的经济复苏势头之下，亚洲经济体面临的货币政策回归正常化压力更大。4 日，马来西亚央行宣布加息 25 个基点，成为又一个开始加息的国家。 表1：周一至周五利率对比表 期限 3月1日 2日 3日 4日 5日 O/N 1.4295 1.4242 1.4075 1.4017 1.3842 1W 1.6508 1.718 1.7388 1.6783 1.6879 2W 1.6483 1.6458 1.6717 1.7364 1.7432 1M 1.844 1.8358 1.8341 1.8363 1.8361 3M 1.9436 1.9467 1.9455 1.9465 1.9461 6M 2.0138 2.0154 2.0169 2.0172 2.0169 9M 2.1549 2.1562 2.1567 2.1579 2.158 1Y 2.351 2.3518 2.3522 2.3525 2.3524 数据来源：中国债券网、西南证券研发中心 请务必阅读正文后的免责声明部分 债券及利率产品周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 2第一部分 宏观分析：实体、政策和周边市场 一、宏观经济概览 中国 2 月制造业采购经理人指数报 52.0。中国物流与采购联合会(China Federation of Logistics & Purchasing, 简称 CFLP)3 月 1 日公布，中国 2 月份采购经理人指数(PMI)为 52.0。尽管受春节因素影响，该指数明显低于上个月，但 2 月份中国制造业仍连续第十二个月实现扩张。根据这份报告，中国 2 月份采购经理人指数为 52.0，明显低于 1 月份的 55.8。这是该指数连续第十二个月位于 50 临界水平上方。PMI 高于 50 表示制造业活动处于总体扩张趋势，低于 50 则反映制造业出现萎缩。该指数从 2009 年 1 月的 45.3 几乎一路攀升，并在 12 月达到 56.6 的 20 个月高点。2 月份 PMI 指数一定程度上反映了工业生产高位趋稳的变动趋势。 二、货币政策方面 本周净回笼 590 亿元 本周公开市场到期资金量为 1400 亿元，央行周二发行了 600亿元 1 年期央票，加上周四的 1390 亿元，本周将实现净回笼 590 亿元。这也是春节过后，央行连续第二周在公开市场实施净回笼操作。 另据统计，本月公开市场到期资金量高达 7660 亿元，本周回笼 1990 亿元后，尚有5670 亿元需要对冲。而 2 月份央行在公开市场净投放 5220 亿元，即使将 2 月份上调存款准备金率冻结的约 3000 亿元计算在内，上月积累下来的流动性投放也超过了 2000 亿元，这还不包括新增外汇占款可能带来的货币投放量。如此看来，央行 3 月份仍面临着较大的回笼压力。 图1：自2009年12月以来货币投放情况（绿柱为投放量、红柱为回笼量） 数据来源：wind、西南证券研发中心 三、相关市场 外汇市场：由图我们看到春节前后我国外汇汇率一直保持在6.827左右，而这周开始汇率出现了轻微下降，曾一度跌至6.8265点，跌幅达5个基点，再次触及 9 个月以来的高点，虽然变化幅度微小，但在美元对其它货币保持强势的当下，仍然不能不引起注意。其实人民币与美元脱钩的趋势自今年 1 月以来越发明显。1 月中旬，美元指数不断走高， 债券及利率产品周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 3并超过了 2009 年 12 月下旬 78 点的高点，涨幅超过 5%。但在这个阶段，人民币兑美元的中间价表现平稳，几乎没有波动。 图2：今年2月以来美元/人民币走势图 数据来源：中国货币网、西南证券研发中心 股票市场： 当前股市系统性风险尚不明朗，自09年底新股发行密集，吸引了不少资金。新股申购中签率较高可能为部分新股申购投资者带来较高回报，但也存在较大风险，而且一旦投资者大量参与，回报率就会明显下降，毕竟现在新股发行定价整体依然处于较高水平，因此权益市场对信用债的冲击还不大。 表2：本周股市表现情况 上证综合指数 深证综合指数 沪深 300 指数 2月26日 3051.94 1172.33 3,281.67 3月1日 3087.84 1184.88 3,324.42 2日 3073.11 1183.95 3,311.24 3日 3097.01 1194.11 3,335.08 4日 3023.37 1158.4 3,250.57 5日 3031.07 1161.42 3,259.76 数据来源：Wind、西南证券研发中心 第二部分 固定收益市场 一级市场 利率产品方面: 一级市场上发行的利率产品屡屡受到机构热情追捧。3月1日发行的凭证式国债为例，此次国债1年期和3年期利率分别为2.6%和3.73%。而目前银行1年期和3年期的定期存款利率分别为2.25%和3.33%。本期国债的利率跟银行定存相比，分别高出0.35和0.4个百分点。 财政部3月3日招标1年期固息国债，招标结果显示，本期1年期固息国债最终中标利率为1.44%，落在市场预期下限；同时，本期国债260亿元的招标总量共获得550.4亿元资金追逐，认购倍数达到2.12倍。 事实上，今年以来，一级市场上发行的利率产品屡屡受到机构热情追捧。据统计，2010 债券及利率产品周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 4年度前三期国债发行利率平均低于二级市场10BP。上周五发行的30年期国债认购倍数达到2.13倍，是2009年9月2日以来记账式国债招标认购倍数首次超过2倍，显示机构认购异常踊跃。 图3：从09年至今国债10年期招标利率走势 数据来源：wind、西南证券研发中心 央行公开市场节后继续净回笼资金,1 年期央票发行利率连续五周维稳。2 日人行发行 1 年期央票。春节前 1 年期央票的发行利率已经有两次上调,而春节后的首周公开市场操作并没有如市场预期的出现上调。上周 1 年期央票发行利率为 1.9264%,已连续 5 周维持稳定。此前 1 年期央票发行量一直维持在 100 亿~200 亿元的地量,而本周 1 年期央票发行量的突然扩大至 600 亿。 4 日人民银行再以价格招标方式发行了 2010 年第十六期央行票据，并开展了正回购操作。具体情况为：第十六期央行票据发行量 900 亿元，期限 3 个月,价格 99.65 元，参考收益率 1.4088%；正回购期限 91 天，交易量 490 亿元，中标利率 1.41%。当日公开市场利率与前期水平保持一致。 图4：一年来央票与正回购发行利率走势 数据来源：wind、西南证券研发中心 债券及利率产品周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 5表3：本周利率产品发行状况 日期 种类 发行量 期限 参考 收益率 认购倍数中债 (前一日) 中债-参考(bp) 3月1日 10 凭证国债 1 年 250 1年 2.6% 10 凭证国债 3 年 250 3年 3.73% 2日 央票 15 期 600 1年1.93%01.96%3.03 3日 10 附息国债 04 260 1年1.44%2.121.54%9.96 4日 央票 16 期 900 3月1.41%01.43%2.51 数据来源：中国债券信息网、西南证券研究中心 信用产品方面：债券供给压力将陆续释放。据统计,2 月份资本市场实现直接融资 1775亿元,其中信用债融资占比近四分之三。也是凭借信用债发行量的回升,2 月市场直接融资实现了同比、环比的双增长。2 月企业债、中期票据、短期融资券的融资规模环比分别上升 79%、31%和 37%。总量的回升也使得信用债融资暂时走出 1 月份的“低谷”,并重上千亿水平。 图5：本周债券发行占比 图6：上周债券发行占比 数据来源：wind、西南证券研发中心 从发行利率来看，年初以来债券一级市场上演的火爆行情，无疑与充裕的资金面有关。我国商业银行和保险机构的配置型需求日益占据主导地位，他们偏好于从一级市场配置国债、金融债并持有到期，目前资金面充裕、而信贷规模受限，使得资金配置型需求愈发旺盛，一级市场发行利率频频走低，进而出现了一级市场带动二级市场收益率走低的情况。 图7：AAA级短融1年期发行利率走势 数据来源:Wind资讯2.402.602.803.003.203.403.60票面利率(%)09-08-3109-09-2109-10-1209-11-0209-11-2309-12-1410-01-0410-01-2510-02-15 数据来源：wind、西南证券研发中心 债券及利率产品周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 6图8：企业债10年期发行利率 数据来源:Wind资讯4.304.705.105.505.906.306.707.10票面利率(%)09-03-1209-04-2709-05-0609-05-1809-06-0209-06-2909-09-0909-10-2109-11-1709-12-2210-02-05 数据来源：wind、西南证券研发中心 二级市场 本周Ａ股走势并不明朗，沪指再上３100 点动力不足，然而中国国债指数和企债指数双双走高，部分避险资金开始回流银行体系。虽周四国债指数有较大幅度的下跌，不过周五反弹基本收回失地。企债指数则一直稳步上扬。截止 5 日已达到 109.76017，再升 0.5个点。 表4：本周各债券品种总指数表现 中债 总指数 国债 总指数 企业债 总指数 金融债券 总指数 央票 总指数 短融 总指数 中期票据 总指数 3月1日 131.08796 131.13107 109.25947 131.90641 123.84019