固定收益点评：近期债券行情的机构行为及偏好

固定收益点评 近期债券行情的机构行为及偏好 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《2月债券市场流动性和存单利率展望》，2024.1.30 2.《中资美元债投资思路》， 2024.1.30 3.《中短端债券的状态和机会》， 2024.1.28 证券研究报告|固定收益点评 2024年02月03日 投资要点： 2024年1月，债市收益率震荡下行，10Y国债从2.56%下行13bp至2.43%，收益率曲线在1月24日央行宣布降准之前较为平坦，降准消息落地后收益率曲线走陡。在此背景下，我们详细分析1月债市机构行为特征。 从机构现券净买入月度变化来看，大行、股份行、城商行、外资行、保险、其他产品类、其他等7类机构行为变化不大，农商行从净卖出2085亿元变为净买入1684亿元，券商由净卖出3343亿元下降到净卖出810亿元，基金由净买入5531亿元下降到净买入1320亿元，理财从净卖出814亿元变为净买入362亿元，货基由净买入2158亿元下降到净买入1106亿元。 从近年来1月各类机构现券净买入行为变化来看，基金、理财、其他产品类在2023年1月均为现券净卖出，但在2024年1月均为现券净买入，其他类型的机构现券净买入行为与2023年1月方向一致。 从期限偏好来看，大行是1年及以内期限品种的主要买盘，净买入3804亿元；股份行和城商行是各期限的主要卖盘，尤其是1年及以内期限品种，净卖出3589亿元、3643亿元；农商行偏好1年及以内、10-15Y品种，分别净买入3029亿元、156亿元；保险偏好5Y以上期限品种，尤其是7-10Y净买入646亿元；基金偏好1-5Y、7-10Y以及20-30Y，分别净买入1518亿元、1040亿元和305亿元；理财也偏好1年及以内期限品种，净买入868亿元；其他偏好3Y以内品种，净买入3207亿元；券商净买入主要集中在3-10Y以及超长债，分别净买入1216亿元和445亿元。 从券种偏好来看，大行偏好同业存单、政金债和国债，分别净买入1963亿元、1156亿元和1013亿元；股份行净卖出金额较大的品种有同业存单、国债和短期/超短期融资券，分别净卖出1863亿元、1489亿元和1036亿元；城商行净卖出金额较大的品种有同业存单、政金债和国债，分别净卖出1993亿元、1813亿元和1123亿元；农商行偏好买入同业存单，净买入2628亿元，净卖出政金债1481亿元；保险偏好地方政府债和其他，分别净买入830亿元和490亿元；基金偏好买入短期/超短期融资券和中期票据，分别净买入721亿元和709亿元，净卖出同业存单1209亿元；理财净买入较多同业存单，金额为431亿元；其他偏好同业存单和国债，分别净买入1870亿元和1061亿元；券商偏好买入国债和其他，分别净买入576亿元和327亿元，净卖出同业存单较多，金额为1504亿元。 从日度节奏来看，1月2日至5日利率债的主要买盘是券商、农商行和其他，1月8日至12日利率债的主要买盘是其他、保险和货币基金，1月15日至19日利率债的主要买盘是基金、农商行和保险，1月22日至26日利率债的主要买盘是大行、其他、其他产品类，1月29日至31日利率债的主要买盘是基金、大行和其他。 风险提示：货币政策超预期、政府债发行超预期、经济表现超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.近期债券行情的机构行为及偏好5 2.风险提示12 图表目录 图1：1月债市利率走势（左轴单位：%，右轴单位：bp）5 图2：2023年12月与2024年1月各类机构净买入现券对比（单位：亿元）5 图3：近三年1月各类机构净买入现券对比（单位：亿元）5 图4：2024年1月各类机构净买入现券分债券期限对比（单位：亿元）6 图5：保险净买入现券分期限对比（单位：亿元）7 图6：城商行净买入现券分期限对比（单位：亿元）7 图7：大行净买入现券分期限对比（单位：亿元）7 图8：股份行净买入现券分期限对比（单位：亿元）7 图9：货币基金净买入现券分期限对比（单位：亿元）7 图10：基金净买入现券分期限对比（单位：亿元）7 图11：理财净买入现券分期限对比（单位：亿元）8 图12：农商行净买入现券分期限对比（单位：亿元）8 图13：其他净买入现券分期限对比（单位：亿元）8 图14：其他产品类净买入现券分期限对比（单位：亿元）8 图15：外资行净买入现券分期限对比（单位：亿元）8 图16：券商净买入现券分期限对比（单位：亿元）8 图17：2024年1月各类机构净买入现券分债券类型对比（单位：亿元）9 图18：保险净买入现券分券种对比（单位：亿元）10 图19：城商行净买入现券分券种对比（单位：亿元）10 图20：大行净买入现券分券种对比（单位：亿元）10 图21：股份行净买入现券分券种对比（单位：亿元）10 图22：货币基金净买入现券分券种对比（单位：亿元）10 图23：基金净买入现券分券种对比（单位：亿元）10 图24：理财净买入现券分券种对比（单位：亿元）11 图25：农商行净买入现券分券种对比（单位：亿元）11 图26：其他净买入现券分券种对比（单位：亿元）11 图27：其他产品类净买入现券分券种对比（单位：亿元）11 图28：外资行净买入现券分券种对比（单位：亿元）11 图29：券商净买入现券分券种对比（单位：亿元）11 图30：2024年1月各类机构净买入现券日度-利率债（单位：亿元）12 表1：2024年1月各类机构净买入现券分期限对比（单位：亿元）6 表2：2024年1月各类机构净买入现券分券种对比（单位：亿元）9 1.近期债券行情的机构行为及偏好 2024年1月，债市收益率震荡下行，10Y国债从2.56%下行13bp至2.43%，收益率曲线在1月24日央行宣布降准之前较为平坦，降准消息落地后收益率曲 线走陡。在此背景下，我们详细分析1月债市机构行为特征。 图1：1月债市利率走势（左轴单位：%，右轴单位：bp） 资料来源：iFind，德邦研究所 从机构现券净买入月度变化来看，大行、股份行、城商行、外资行、保险、其他产品类、其他等7类机构行为变化不大，农商行从净卖出2085亿元变为净买 入1684亿元，券商由净卖出3343亿元下降到净卖出810亿元，基金由净买入 5531亿元下降到净买入1320亿元，理财从净卖出814亿元变为净买入362亿 元，货基由净买入2158亿元下降到净买入1106亿元。 从近年来1月各类机构现券净买入行为变化来看，基金、理财、其他产品类 在2023年1月均为现券净卖出，但在2024年1月均为现券净买入，其他类型的 机构现券净买入行为与2023年1月方向一致。 图2：2023年12月与2024年1月各类机构净买入现券对比（单位：亿元） 图3：近三年1月各类机构净买入现券对比（单位：亿元） 资料来源：idata，德邦研究所资料来源：idata，德邦研究所 从期限偏好来看，大行是1年及以内期限品种的主要买盘，净买入3804亿 元；股份行和城商行是各期限的主要卖盘，尤其是1年及以内期限品种，净卖出 3589亿元、3643亿元；农商行偏好1年及以内、10-15Y品种，分别净买入3029亿元、156亿元；保险偏好5Y以上期限品种，尤其是7-10Y净买入646亿元；基金偏好1-5Y、7-10Y以及20-30Y，分别净买入1518亿元、1040亿元和305亿元；理财也偏好1年及以内期限品种，净买入868亿元；其他偏好3Y以内品种，净买入3207亿元；券商净买入主要集中在3-10Y以及超长债，分别净买入1216亿元和445亿元。 图4：2024年1月各类机构净买入现券分债券期限对比（单位：亿元） 资料来源：idata，德邦研究所 表1：2024年1月各类机构净买入现券分期限对比（单位：亿元） 机构类型 ≦1Y 1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-10Y 10-15Y 15-20Y 20-30Y >30Y 保险 -61 -9 70 116 646 82 356 266 110 城商行 -3643 -768 -422 -150 -882 -47 -32 -82 -33 大行 3804 -74 -440 -134 -800 -146 -72 -130 -5 股份行 -3589 -712 -784 -31 -680 -100 -366 -188 4 货币基金 994 112 0 0 0 0 0 0 0 基金 -1707 792 726 39 1040 39 44 305 41 理财 868 -90 11 -57 -42 2 -2 4 -329 农商行 3029 -294 -398 -70 -541 156 53 -271 20 其他 2209 998 266 148 232 -10 -11 -32 5 其他产品类 173 164 411 -37 551 -2 32 135 -256 外资行 40 249 94 -37 -61 0 0 2 -2 券商 -2117 -369 466 213 537 27 -3 -10 445 资料来源：idata，德邦研究所 图5：保险净买入现券分期限对比（单位：亿元）图6：城商行净买入现券分期限对比（单位：亿元） 资料来源：idata，德邦研究所资料来源：idata，德邦研究所 图7：大行净买入现券分期限对比（单位：亿元）图8：股份行净买入现券分期限对比（单位：亿元） 资料来源：idata，德邦研究所资料来源：idata，德邦研究所 图9：货币基金净买入现券分期限对比（单位：亿元）图10：基金净买入现券分期限对比（单位：亿元） 资料来源：idata，德邦研究所资料来源：idata，德邦研究所 图11：理财净买入现券分期限对比（单位：亿元）图12：农商行净买入现券分期限对比（单位：亿元） 资料来源：idata，德邦研究所资料来源：idata，德邦研究所 图13：其他净买入现券分期限对比（单位：亿元）图14：其他产品类净买入现券分期限对比（单位：亿元） 资料来源：idata，德邦研究所资料来源：idata，德邦研究所 图15：外资行净买入现券分期限对比（单位：亿元）图16：券商净买入现券分期限对比（单位：亿元） 资料来源：idata，德邦研究所资料来源：idata，德邦研究所 从券种偏好来看，大行偏好同业存单、政金债和国债，分别净买入1963亿元、1156亿元和1013亿元；股份行净卖出金额较大的品种有同业存单、国债和短期/超短期融资券，分别净卖出1863亿元、1489亿元和1036亿元；城商行净 卖出金额较大的品种有同业存单、政金债和国债，分别净卖出1993亿元、1813 亿元和1123亿元；农商行偏好买入同业存单，净买入2628亿元，净卖出政金债 1481亿元；保险偏好地方政府债和其他，分别净买入830亿元和490亿元；基 金偏好买入短期/超短期融资券和中期票据，分别净买入721亿元和709亿元，净 卖出同业存单1209亿元；理财净买入较多同业存单，金额为431亿元；其他偏 好同业存单和国债，分别净买入1870亿元和1061亿元；券商偏好买入国债和其 他，分别净买入576亿元和327亿元，净卖出同业存单较多，金额为1504亿元。 图17：2024年1月各类机构净买入现券分债券类型对比（单位：亿元） 资料来源：idata，德邦研究所 表2：2024年1月各类机构净买入现券分券种对比（单位：亿元） 机构类型 国债 政策性金融债 地方政府债 短期/超短期融资券 企业债 中期票据 资产支持证券 同业存单 其他 保险 10 128 830 4 -1 31 0 83 490 城商行 -1123 -1813 -54 -570 -18 -207 5 -1993 -287 大行 1013 1156 -1129 -361 -2 -96 2 1963 -542 股份行 -1489 -431 -843