行情结束还是结构转向？

市场观点

• 政策预期提升，有望提振风险偏好：预计2025年四季度GDP增速将较三季度明显回落至约4.5%，市场对后续稳增长政策预期再起。
• 宏观经济数据与潜在增量政策：12月出口同比增长6.6%，对香港地区出口明显增加，集成电路、汽车出口维持较高增速。近期政策包括国常会提出的财政金融协同促内需、发改委和财政部明确2026年消费品“以旧换新”政策接续、央行结构性降息等，或指向政策一季度发力“开门红”概率增加。
• 信贷数据：12月人民币贷款增加9804亿元，企业长贷增加3300亿元，居民中长期贷款微增100亿元，政府债融资为6833亿元，M2同比增长8.5%，M1同比增长3.8%，显示政策效果逐步显现。

行业配置

• 加速行情并未终结，上涨结构转向算力：市场担忧本阶段行情结束，但根据三大观测特征（成长风格及六大成长行业同创新高、强者恒强、换手率触及前高）判断，本阶段行情仍未结束，后续可能延续加速上涨，但行业结构转向算力端。
• 三大观测特征分析：
  1. 电力设备未创新高：距离新高仍有3%左右空间，不满足同时新高的条件。
  2. 强者恒强特征不满足：军工、传媒涨幅前二，与前期强势行业不重合，通信、电子有加速补涨可能，上涨空间不低于10%。
  3. 换手率未触及前高：成长风格换手率接近前高，但通信行业仍有较大差距，若后续通信行业快速拉涨，换手率可能快速抬升。
• 配置机会：
  • AI产业链：算力（CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备）、应用（机器人/游戏/软件），短期应用高位震荡、算力加速补涨。
  • 景气支撑或重大事件催化领域：存储和储能链条（储能/电池/能源金属/锂电材料）、军工、机械设备。

风险提示

• 经济或政策“开门红”效应不及预期；市场交投情绪快速变化；海外AI估值泡沫担忧；1月市场波动大；地缘政治影响。