核心观点与市场分析
- 政策流动性支持与估值重估：中国国新和中国诚通通过专项再贷款及配套资金增持中央企业股票，累计执行资金规模约600亿元，旨在阻断流动性收缩和杠杆去化的负反馈，而非直接催化指数上涨。历史数据显示，类似增持事件后，市场呈现先央企权重和宽基ETF承接资金，再推动小盘成长的弹性。
- 权益配置主线：关注“央企现金流重估”和“景气投资回归”两条主线。前者聚焦高股息、低资本开支、现金流稳定的央企，如金融、能源、电力、公用事业及建筑龙头；后者聚焦国新、诚通明确覆盖的科技创新资产，但需聚焦订单、现金流和盈利验证的央企高端制造、通信基础设施等方向。
- 风格修复路径：预计风格修复将呈现“先大盘、后扩散”的路径，小盘超额需待成交扩张。当前小盘成长估值与拥挤度高于2024年，高估值集中于科技成长，增量资金更集中于大盘央企，因此权重股将优先受益。
- 回购收益空间：高回购比例（3%及以上）的回购方案收益显著高于低比例组，应优先关注维护公司价值、市值管理和员工持股类回购方案。
转债市场策略与配置建议
- 转债估值逆势上行：上周转债百元溢价率逆势抬升4.14pct至42.57%，主要贡献来自高价、科技、次新券。次新券估值大幅上行，但偏高估值构成回调压力；临期转债性价比偏低。
- 平价结构分化：科技板块调整对偏债型和平衡型转债影响有限，部分偏债型转债估值和价格上涨，可考虑止盈降低仓位；平衡型和偏股型转债需关注高景气方向，但需警惕后市权益超调带来的估值和平价双压风险。
- 配置建议：保持小仓位高弹性策略，优先关注平价120以上且溢价率相对较低的品种，低平价、高溢价品种需警惕估值回吐风险。
市场复盘与条款供给
- 市场行情：上周转债市场下跌1.53%，相对抗跌。权益市场整体回调，转债价格中位数129.33元，130元以上个券占比52.85%。
- 估值表现：各评级及规模转债溢价率均值表现抬升，A+评级溢价率抬升21.63pct，3-10亿规模溢价率抬升14.19pct；100-110平价区间转债溢价率压缩5.52pct。
- 条款变动：正帆、密卫、水羊转债公告提前赎回，晓鸣转债提议下修，美锦转债公告下修结果，另有13只转债公告预计触发下修。
- 一级市场：上周无转债新券发行，8只转债上市，总新增推进规模约237.48亿元；无新增董事会预案，但新增发审委审批通过2家，证监会核准3家。
风险提示
正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。
