核心观点与关键数据
2025年科创债政策升级后，债市“科技板”逐步成型，政策强调发行主体具备显著的科技创新属性或募集资金主要投向科创领域。上交所不支持城投企业发行科创债，但其他发行场所并无明确规定，部分城投及类城投企业已具备发行资质。
发行现状：
- 截止2025年12月24日，新科创债共1565只，规模1.79万亿，城投与类城投主体发行规模合计占比不到10%。
- 城投主体发行123只，规模942.93亿元；类城投主体发行133只，规模710.28亿元。
- 两类主体债券期限以3-5年期为主，特殊期限占比高；评级以无评级和AAA级为主。
- 城投主体资金多用于生产性支出（约35.7%），科创属性相对较弱；类城投主体资金多用于科创领域投资（约60%）。
- 城投主体多依赖第三方担保增信，类城投主体多采用母公司担保。
发行主体特征：
- 城投主体信用级别集中于AAA/AA+，但区县级主体占比高（近半数），信用状况分化。
- 类城投主体信用级别分布分散，AA+级占比最大。
- 城投主体业务分散（园区类、综合类为主），类城投主体高度集中于多元金融与产业控股。
- 两类主体多通过科创园区运营或股权投资获得发行资质，地区集中于东部经济发达地区。
案例研究
案例1：25香融YK（区县级城投）：
- 首单区县级国企可续期科创债，募集资金用于科创基金出资和子公司增资。
- 债券条款包含“可续期+利息递延”，匹配科创投资长周期、现金流波动特点。
- 通过区域性担保平台提升信用级别至AAA级，实现弱资质平台发行高评级科创债。
案例2：25象云K2（类城投）：
- 全国首单空天科技专项科创债，募集资金支持空天科技领域发展。
- 债券条款包含“交叉保护+偿债保障承诺”，增强投资者信心。
- 通过基金合作与产业链协同，服务区域科创战略，展示类城投主体转型潜力。
风险与展望
核心风险：
- 合规风险：弱资质城投主体可能“借科创债之名行传统融资之实”，需警惕资金挪用。
- 信用风险：科创投资高波动性、高失败率可能影响债券偿付能力。
政策优化方向：
- 明确城投与类城投主体科创债发行标准，填补监管空白。
未来展望：
- 城投主体加速剥离传统业务，拓展科创园区运营等核心业务。
- 类城投主体聚焦细分赛道，通过“投管退”能力建设增强科创属性可持续性。
- 两类主体有望成为科创债市场重要力量，助力科技创新发展。
结论
城投与类城投主体发行科创债是响应创新驱动战略和自身转型的关键路径。政策完善、主体转型深化和市场生态成熟将推动两类主体成为科创债市场重要力量，实现多方共赢。
