2025年科创债政策升级后,债市“科技板”逐步成型,但城投与类城投主体参与度仍较低。政策强调发行主体需具备显著的科技创新属性或募集资金主要投向科创领域,上交所不支持城投企业发行科创债,其他发行场所暂无明确限制。实际发行中,城投与类城投主体发行规模合计占比不到10%。两类主体所发科创债共性为以3-5年期为主、特殊期限占比突出、AAA级与无评级债券占主导;差异在于城投主体资金多用于生产性支出、弱资质主体依赖第三方担保,类城投主体资金多聚焦科创领域投资、增信措施以母公司担保为主。城投主体信用级别集中于AAA与AA+,但信用状况分化,区县级城投成为发行主力;类城投主体信用级别分布相对分散,AA+级主体占比最大,多集中在多元金融与产业控股领域。当前面临合规风险和业务转型风险,需警惕资金挪用和转型成效不及预期。未来政策可明确城投与类城投主体发行标准,两类主体有望加速转型,成为科创债市场重要力量。