2025年社融回顾与2026年展望：财政色彩渐浓

2025年信用扩张边际改善、节奏明显前置，但对财政扩张依赖加深，政府债券占社融比重创历史新高，居民部门信用扩张明显放缓，地产、消费等经济内生动能仍然偏弱。全年新增社融35.6万亿，同比多增3.34万亿；新增信贷16.27万亿，同比少增1.82万亿。政府债券新增13.84万亿、同比多增2.54万亿，是社融的主要拉动项，占社融比重升至38.9%。居民部门新增信贷4417亿、同比少增2.28万亿，创2007年以来最低水平；企业部门新增信贷15.47万亿、同比多增1.14万亿，新增债券2.39万亿、同比多增4823亿。12月新增信贷9100亿，同比少增800亿，好于市场预期，但低于季节性。新增社融2.21万亿，同比少增6462亿，好于市场预期，也好于季节性。居民部门连续3个月“去杠杆”，短贷、中长贷均同比少增；企业端表现有所改善，短贷、中长贷同比均多增，政策性金融工具落地可能是主要原因。当前经济仍属于“弱现实”，实际下行压力仍大，2026年“两新”政策提前下达，指向政策将主动靠前发力、力争经济“开门红”。央行宣布结构性货币政策工具“降价扩容”，释放了政策着力稳增长、稳预期的信号，并表示降准降息“仍有空间”，进一步明确了货币宽松大方向。具体关注三点：一是“降息扩容”有助于释放政策稳增长信号，稳定银行息差，强化结构性工具的价格优而；二是降准降息节奏仍有待观察，基本面是核心考量；三是央行将“灵活开展国债买卖”，明确了财政的发债成本是央行调控的重要考量。短期关注央行一季度可能的降准降息、财政靠前发力对流动性的扰动，以及央行的应对；1月地方两会；一季度经济开门红成色，尤其是房地产、出口、基建实物工作量、信贷社融等的表现。