国新办发布会&12月金融数据解读：结构性降息先行，总量宽松留有空间

国新办发布会&12月金融数据解读

一、国新办发布会：结构性降息先行，总量宽松留有空间

1. 结构性工具降息，影响几何？

• 央行单独下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，多数再贷款一年期利率从1.5%降至1.25%。
• 结合历史情况，2021年12月、2024年1月结构性工具降息亦为OMO或MLF利率不变时的单独调整。
• 从降成本的角度考虑，结构性工具降息25bp或带动整体负债成本下行0.3bp。
• 完善结构性工具并加大支持力度，增加支农支小、科创技改额度合计9000亿元，单设民营企业再贷款。

2. 总量降准降息如何考虑？

• 明确降准降息今年仍有一定的空间。
  • 降准：强调法准水平6.3%仍有下调空间。
  • 降息：汇率稳定和息差不形成掣肘。
• 政策层对于跨周期的政策平衡以及政策落地的效果更加关注，总量宽松的幅度或不宜高估。
• 首次明确提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，有助于稳定货币市场预期。

3. 国债买卖是否会有所放量？

• 操作规模影响因素：综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化。
• 对于长债利率：10年期国债收益率稳定在1.8%-1.9%附近，债市运行平稳健康。
• 央行买债展望：若一季度政府债券供给压力较大，央行或提高买债、买断式逆回购等工具的操作规模。

二、12月金融数据：平稳收官，总量增长，结构优化

1. 信贷：居民部门表现平平，企业部门为主要支撑

• 居民短贷和中长期贷款均明显走弱。
• 企业中长期贷款同比明显多增，企业短贷超季节性大幅上行，表内票据接近往年同期。

2. 社融：政府债券年末高基数，企业债券延续多增

• 政府债券新增6833亿，同比少增10733亿元。
• 委托贷款小幅增长，企业债券发行维持偏强状态。

3. 存款：非银存款低基数，M2增速大幅上行

• 新口径M1环比新增低于2024年同期，M2-M1剪刀差小幅走扩。
• 非银存款回表冲一般性存款，居民存款超预期增长。

三、风险提示

• 信贷投放持续性不及预期。