上海新阳中日对抗或升级再call光刻胶上海新阳重大产业变化

核心观点与逻辑

• 第一阶段Beta拉升后，第二阶段看好光刻胶赛道走出强Alpha逻辑：当前半导体市场处于第一阶段beta级拉升，第二阶段将重点关注光刻胶赛道的Alpha机会，核心逻辑在于产业从0到N的变革。
• 催化剂：
  1. 长鑫上市&长存招股书提前：长鑫存储和长存存储的上市及招股书发布将带来市场预期提升。
  2. 订单释放：春节前后订单有望释放，推动行业增长。
  3. 供应商切换：中概股如盛美涨而AMAT、LAM跌，可能引发供应商更换，利好国内光刻胶企业。
• 为何看好光刻胶Alpha：
  • 耗材赛道逻辑更优且估值上限高：光刻胶是继硅片后的第二大半导体材料，市场潜力巨大，具备中期对标高估值的属性（中期40x）。
  • 国产化率最低：当前国产化率极低（A胶1%，K胶5%以内，i/g胶15%，K/A胶85%），国产替代空间广阔。
  • 先进产能通胀品种：长鑫光刻胶采购额逐年提速，反映市场需求强劲。

重大产业趋势

• 26年从0到N的产业变化：国内成熟/先进逻辑及先进存储fab正紧锣密鼓排查日系供应商，内部对光刻胶国产化率提升制定激进目标（26年25%，27年40%+）。
• 中ri对抗推动国产化：中ri对抗从概念走向产业趋势，将强力拉升光刻胶板块公司26年内业绩。

建议关注

1. 上海新阳：
   • 绑定大客户：合肥客户批量订单已启动，年内合肥单一大客户放量至数千万级别。
   • 市值空间：仅光刻胶业务2030年市值400亿（30xPE），主业细分龙头市值300-400亿（20xPE）。
2. 艾森股份：
   • 高壁垒突破：晶圆级钴电镀液量产订单，先进制程万片1亿用量空间。
   • 订单增长：25年底多款HBM光刻胶料号导入长鑫，前道电镀液及先进封装光刻胶指引连续翻倍。
   • 中期目标：25亿收入、7亿利润（对应30xPE）。
3. 鼎龙股份：
   • 绑定长存：数十款K/A光刻胶有望超预期放量。
   • 中期目标：百亿收入、30亿利润。

关键数据

• 光刻胶市场：中期扩产目标下，纯光刻胶（不含辅材）市场有望达50-200亿+。
• 国产化率目标：26年25%，27年40%+。
• 艾森股份：25亿收入、7亿利润（对应30xPE）。