摘要
2025年以来，中国内需动能仍待提振，经济整体温和复苏。钢铁行业政策通过严格限制新增产能、倒逼落后产能出清、激励先进产能发展，推动行业向高端化、绿色化加速转型。中国钢铁企业在多重压力下实现总体平稳运行，需求端呈现“建筑弱、制造强、出口稳”的分化格局；供给端在政策调控与市场机制下有所收缩。得益于铁矿石、焦炭等主要原燃料价格下降，行业利润空间得到修复，但高库存与结构性供需错配仍对钢价形成压制。
2025年前三季度，行业盈利指标及经营性现金流显著改善，增长性与盈利水平得以修复。然而，长期积累的债务负担依然沉重，整体杠杆水平居高不下，主要偿债能力指标表现仍然疲弱，财务结构性风险突出。
2025年1－11月，钢铁行业债券市场发行情况表现平稳，债券发行活跃的钢铁企业仍以高信用等级的中央和地方国有企业为主，AA+以下主体融资明显收缩，市场信用分层加剧。存续债券到期高峰集中于2026－2028年，鉴于偿付主体主要为高信用等级龙头企业，行业整体集中兑付风险可控。
一、行业基本面
- 宏观（及区域）环境：内需动能仍待提振，宏观政策多措并举支撑经济温和复苏。2025年前三季度，经济在政策发力与新质生产力推动下总体平稳，但面临内需走弱、外部环境复杂严峻的挑战。下阶段，宏观政策将紧盯全年经济增长目标，持续推进扩内需、稳增长工作。
- 行业政策与监管环境：钢铁行业政策通过倒逼落后产能出清、激励先进产能发展，推动行业向高端化、绿色化加速转型。2025年以来，行业政策形成“约束与激励并重”的双轮驱动格局，核心聚焦于产能控制、绿色转型与高质量发展。
- 行业运行情况：
- 供需情况：2025年1－11月，中国粗钢产量8.92亿吨，同比下降约4%。需求端呈现“建筑弱、制造强、出口稳”的格局，房地产和基建需求不振，制造业用钢成为核心支撑。2025年1－11月，中国钢材综合价格指数环比震荡下行。
- 成本情况：2025年1－10月，中国铁矿石进口量同比下降0.65%，价格整体呈现“供需博弈下的震荡偏弱”走势。2025年上半年，焦炭产能持续投放，整体产量稳中有增，价格震荡下行。
- 需求情况：建筑业用钢需求不振，制造业和基建投资对经济起到了托底的基础作用。制造业用钢占比上升，钢铁产品结构持续调整。房地产投资显著下滑，对钢材需求的拖累效应依然显著。基建投资继续发挥逆周期调节作用，对钢材需求形成一定支撑。制造业用钢量占钢材总消费的比例进一步上升。
二、行业财务状况
钢铁行业财务状况呈现“盈利边际修复、杠杆居高不下、偿债能力堪忧”的特征。2025年前三季度，行业增长性有所改善，盈利水平微弱修复，但高杠杆仍是突出的财务问题之一。偿债能力指标表现不佳，短期流动性压力与长期偿债保障均显不足。
三、行业债券市场表现
2025年1－11月，钢铁行业债券市场发行情况表现平稳，一般公司债和中期票据发行规模大；债券发行活跃的钢铁企业仍以高信用等级的中央和地方国有企业为主，AA+以下信用主体发债规模缩减明显。从到期情况看，钢铁企业债券到期时间主要集中在未来3年。
四、展望
短期来看，供给端有所收缩，“减量提质”的基础将得以夯实。需求端地产用钢需求下滑趋势短期内难以逆转，将继续主导疲软态势，基建、船舶、新能源等领域制造业用钢及出口需求将为行业提供主要支撑。整体看，内需整体回升动能仍然偏弱，钢价大概率将维持低位震荡。主要原燃料价格预计将在供需博弈中维持相对中低位运行，继续为钢厂盈利提供一定缓冲。行业整体盈利有望在成本红利下维持修复态势，但利润空间易受钢价波动侵蚀，改善基础尚不牢固。
长期来看，产能向头部集中叠加绿色技改，推动供给高端化转型；需求端从地产和基建逐步转向高端制造绿色能源、新材料等新质生产力领域，钢铁企业盈利模式从规模扩张转为技术加成与成本管控。不具备竞争力的高负债、低效产能将在这一过程中被加速出清。
行业政策通过“扶优汰劣”为优质企业创造了相对有利的发展环境，企业信用分化或将加剧，需重点关注盈利能力持续恶化、债务负担重且债务结构不合理、短期流动性压力大的钢铁企业。预计行业发生系统性信用风险的概率较低。
