2025年,政府债发行节奏明显前置,国债和地方债均创下历史同期峰值。国债全年净发行65698亿元,同比多20855亿元,其中一季度发行进度达22%;地方债全年净融资72757亿元,同比多4804亿元,一季度达峰,二、三季度保持较快进度。政金债发行节奏相对平稳,8月为净发行高峰,背后或为新型政策性金融工具提前储备资金。
2026年,政府债发行或继续保持前置节奏。从总量看,预计赤字率3.8%-4.0%,全年政府债净融资约14.78-15.58万亿元。一季度供给压力或集中于二季度,其中:
- 国债:一季度供给高峰可能在2月或3月,预计净融资规模约13400-13600亿元。
- 地方债:一季度供给节奏或呈“V”型形态,3月供给压力相对较大,预计净融资规模约24700-25400亿元。
- 政金债:一季度净融资或呈现1、3月高,2月低的特征,预计净融资规模约4000-6250亿元。
风险提示:一季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大;国内政策出现超预期调整;经济发展超预期。