石油石化行业专题报告：PPI企稳复苏背景下的石化产品价格趋势

核心观点

• 石化产品价格回升助力PPI企稳：石化行业在PPI中权重占比较高，且与PPI走势强相关。政策端通过供给侧“反内卷”治理和需求侧刺激，有望推动石化产品价格回暖，进而助力PPI企稳回升。
• 石化下游产能格局优化周期开启：炼化扩能接近尾声，新增炼油产能有限；政策端持续发力，落后产能出清加速，行业逐步进入存量竞争时代，竞争格局有望改善。
• 石化下游需求缓步复苏：国内石油消费结构转变，化工用油需求仍处于长期增长通道中，缓慢复苏或成为需求增长主基调。
• 石化化工品需求结构性差异：聚烯烃需求偏弱复苏，芳烃产品受益于下游装置扩能，需求保持较高增速；高端石化新材料（高端聚烯烃、工程塑料、锂电隔膜等）需求保持高速增长。

关键数据

• 2024年国内炼油产能9.23亿吨，预计2025-2030年新增5800万吨，总量将接近政策“红线”。
• 2025-2030年，300万吨及以下炼油产能合计约7662万吨，存在较大淘汰可能。
• 2024年中国化工用油消费量为796万桶/天，同比增长3%，预计到2026年化工用油消费占比提升至50%。
• 2025-2030年聚烯烃表观消费增速预计在1-4%左右。
• 2025-2026年纯苯边际需求增量预计均为13%左右，PTA扩能对PX产品边际需求增量预计为12%、8%。
• 2025-2027年国内工程塑料消费量年均增速预计在6-8%。
• 2025-2027年国内锂电隔膜消费量增速预计保持20-30%。
• 2024年国内锂电隔膜消费量约219亿平，同比增长41%。

研究结论

• 石化板块股价优先于PPI指数回暖，当前是良好的投资布局时机。
• 投资建议：重点推荐中国石化、中国石油、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣；建议关注东方盛虹。
• 风险因素：炼化下游需求修复不及预期、落后产能出清偏缓、资本开支超预期增长、原油价格大幅波动、化工品产能超预期投放、估值参数选取差异。