宏观策略专题报告：“稳增长”背景下的基建投资及2023年展望

宏观策略专题报告 撰写日期：2022年12月8日 证券研究报告--宏观策略专题报告 “稳增长”背景下的基建投资及2023年展望 宏观策略专题报告 分析师：蔡梦苑 执业证书编号：S0890521120001电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 研究助理：郝一凡 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 ◎投资要点： 今年我国经济下行压力持续凸显，经济发展面临供给冲击、需求压力、预期转弱三重冲击，需要强化跨周期和逆周期调节。 资金层面：“财政+准财政”资金投入明显增加，体现了政府稳增长意愿和决心。在稳增长压力之下，今年上半年专项债加速发行。下半年，为 填补基建资金的缺口，合计超1.1万亿元准财政+专项债限额空间形成投资滚动接续。项目层面：在发改委督促下，各级地方政府加快推进项目前期准备工作、项目储备充足。 前三季度基建投资持续发力。2022年前三季度广义基建投资额同比增长11.20%。基建“逆周期”调节作用突出。能源（电力热力）、水利、市政设施三方面基建增速快，是基建的主要拉动项目。建筑企业新签合同高速增长，从基建投资建设周期来看，明年工作量仍有保障。 2023年资金面：明年在地方财力依旧相对紧张的情况下，重点观察中央政府部门加杠杆的情况。专项债发力或继续前置成为支撑基建投资的重点。“准财政”政策性金融工具或仍起到带动作用。 2023项目端：明年正值“十四五”攻坚之年，通常在五年计划的前期，往往各地政府倾向于加大投资力度。叠加今年各省份新开工“十四五”基建相关项目量明显提升，为明年基建接续投资提供支撑。 潜在的扰动：土地成交低迷，对地方政府财政形成一定制约；城投债对基建投资的拉动作用减弱；基数效应或产生小幅扰动；潜在制约基建投资的增量空间。 展望2023：我们认为，基建依然是明年重要的政策抓手，推动稳增长、稳就业、稳预期等目标落地。我们预计，2023年基建投资增速较2022年呈现小幅回落，但总体维持积极增长态势。从节奏上来看，预计表现呈现出一四季度偏低，二三季度偏高的态势。基建投资方向上，未来会更加注重项目综合性效益和国家安全等领域。 风险提示：财政支出不及预期；疫情影响超预期；地方债务风险超预期等 内容目录 1.经济低迷，基建托底4 1.1.资金端持续发力4 1.2.项目审批速度快6 2.今年基建投资效果显著7 2.1.前三季度基建保持高增速7 2.2.基建上下游产业链情况9 3.2023年基建投资展望11 3.1.基建投资资金来源12 3.2.政府积极性或继续提升12 3.3.财政端13 3.3.1.中央政府加杠杆更具可行性13 3.3.2.专项债是支撑明年基建发力的重点13 3.4.“准财政”政策性金融工具或继续发挥作用13 3.5.未来基建投资的发力点14 3.5.1.“十四五”主要发力点14 3.5.2.项目储备端15 4.潜在扰动因素16 4.1.土地成交低迷，对地方政府财政形成一定制约16 4.2.城投债对基建投资的拉动作用减弱17 4.3.基数效应或产生小幅扰动18 4.4.提振内需或部分制约基建增量资金的来源18 5.总结19 图表目录 图1：今年专项债发行节奏前置（亿元）4 图2：今年以来专项债投向领域（%）5 图3：新开工项目计划总投资加速（%）7 图4：今年以来基建投资保持较高增速（%）7 图5：今年以来水利和市政基础设施投资维持高位（%）8 图6：交通运输投资增速放缓（%）9 图7：新签合同和基建投资保持同步性（%）9 图8：沥青表观消费量持续上行（%）10 图9：大型挖机销量明显高增（%）11 图10：钢材消费量与地产投资显著背离（%）11 图11：基础设施建设投资资金来源12 图12：中国政府部门总体债务水平处于中低（%）13 图13：中央政府杠杆率明显低于地方政府（%）13 图14：土地出让金额显著下滑（亿元）16 图15：今年以来全国政府性基金收入始终为负（%）16 图16：城投债存量（亿元）17 图17：城投债10月份发行明显减少（亿元）17 图18：基数效应对于基建投资的影响相对偏弱（%）18 表1：六月份以来各类政策性开发性金融工具整理6 表2：前三季度建筑央企新签合同额情况（亿元）10 表3：“老基建提质”主要方向14 表4：“十四五”规划重大工程与基建相关项目一览14 表5：2022年不同省份新开工重大项目整理15 表6：东亚地区的疫后消费刺激计划18 1.经济低迷，基建托底 在过去的几十年间，基建投资与城镇化浪潮交相辉映，以极快的速度扩张。同时，在经济景气度偏低时，基建也是政府稳增长的重要抓手，呵护着中国经济大局。 今年宏观经济下行，基建“逆周期”调节作用突出。年初我国经济下行压力持续凸显，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重冲击，需要强化跨周期和逆周期调节。前三季度，外需和基建支撑我国经济保持稳定，四季度，出口受全球经济收缩导致逐步走弱，今年的两大支撑因素只剩基建。基建投资将发挥至关重要的作用，不仅要稳住自身，而且还要承担对冲疫情扰动下消费下行、房地产投资负增长等任务。 1.1.资金端持续发力 增量资金充裕，推动基建高增。今年基建投资增速自2017年以来首次重回两位数时代，前三季度同比增长11.2%。资金层面：“财政+准财政”资金投入明显增加，推动了今年基建投资高增长，体现了政府稳增长意愿和决心。 财政支出前置支撑基建发力。2019年，专项债首次作为项目资本金支持基建投资。此后，专项债一直作为拉动基建投资的重要手段之一。2022年受国内经济形势下滑影响，为加快经济复苏，各地全年专项债发放节奏前置。截至6月末，用于项目建设的3.45万亿专项债基本发行完毕，而去年同期进度仅为30%左右。即使在2020年财政前置背景下，上半年发行进度也仅达到60%左右。因此，上半年专项债前置发行，对基建增速形成了支撑。 图1：今年专项债发行节奏前置（亿元） 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220212020 资料来源：iFinD华宝证券研究创新部 下半年，为了填补基建资金的缺口，合计超1.1万亿元准财政+专项债限额空间形成投资滚动接续。下半年，政策性金融工具接力专项债，成为促进基建投资的重要工具。6月29日，国常会决定运用3000亿元政策性、开发性金额工具补充重大项目资本金；8月24日， 在之前3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度。 实际可用资金加量。国家发改委新闻发言人在11月16日举行的新闻发布会上表示目前 7399亿金融工具资金已全部投放完毕，显示实际使用额度超6000亿元。相较而言，政策性 金融工具受约束相对较少，加上政策性银行及各商业银行积极推进落实相关项目的配套融资，实际发挥的杠杆作用要大于同等额度的专项债。 专项债投向基建比例更多。1-10月，有70%左右的专项债投向基建领域，较2021年同期的60%左右大幅提升。2020年以来，专项债投向基建领域主要集中在市政和产业园区基础设施、交通基础设施、农村水利等领域。2022年1-10月，新增专项债中，已明确投向上述三种领域占比分别为33.9%、17.9%、8.1%。其中，市政基础设施和农村水利工程较去年全年分别增长3.7%、1.6%，交通基础设施同比减少0.9%。 图2：今年以来专项债投向领域（%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20212022 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 国常会提出“对金融支持基础设施建 设，要调增政策性银行8000亿元信 6月1日 贷额度，并建立重点项目清单对接机 制。 表1：六月份以来各类政策性开发性金融工具整理 日期政策内容实施情况投资领域 6月29日 国常会提出“通过政策性、开发性金融工具加大重大项目融资支持；运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部50%，或为专项债项目资本搭桥。 8月24日 截至9月20日，国开行已通过 国开基础设施投资基金完成 1500亿元二期额度投放，支持 项目421个。 国常会提出在3000亿元政策性开发性金融工 截至10月12日，农发行已通过 具已落实项目的基础上，再增加3000亿元以 农发基础设施基金完成1559亿 上额度。 元二期额度投放，与一期投放合 计共支持基础设施领域项目 1677个，涉及项目总投资近3万 亿元。 财政和货币政策联动，中央财政按实际股权投资额予以适当贴息，贴息期限2年。 8月末，3000亿元政策性、开发性金融工具已通过国开基础设施投资基金和农发基础设施基金完成投放，分别投放2100亿元和 900亿元。 政策性开发性金融工具主要用于交通、能源、水利等网络型基础设施建设，信息、科技、物流等产业升级基础设施建设，城市基础设施建设、农业农村基础设施建设，重大科技创新、职业教育等领域。 9月28日 央行宣布设立设备更新改造专项再货款，额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年，发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构。 资料来源：银保监、中国人民银行、国开行、农发行、进出口银行、华宝证券研究创新部 1.2.项目审批速度快 在发改委督促下，各级地方政府加快推进项目前期准备工作、项目储备充足。据国家统计局数据，1至10月份新开工项目计划总投资同比增长23.1%。今年国家发改委加快项目前期储备与审批工作并推动基建项目尽快开工。1至10月份，发改委审批核准固定资产项目97 个，总投资14233亿元，主要集中在能源、交通、水利等行业。 图3：新开工项目计划总投资加速（%） 全国:固定资产新开工项目计划总投资:累计同比 70 50 30 10 -10 -30 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 -50 资料来源：iFinD,华宝证券研究创新部 2.今年基建投资效果显著 2.1.前三季度基建保持高增速 前三季度基建投资持续发力。2022年前三季度广义全口径基建投资额为14.91万亿元，同比增长11.20%。分季度来看，一至三季度基建投资同比分别增长10.48%、8.64%、14.56%。基建“逆周期”调节作用突出。 图4：今年以来基建投资保持较高增速（%） 基础设施投资（不含水、电、热）：累计同比基础设施建设投资:累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 -40 资料来源：iFinD,华宝证券研究创新部 能源（电力热力）、水利、市政设施三方面基建增速快，是基建的主要拉动项目。从基建投资结构变化来看2022年1至10月基建三大分项中交通运输仓储和邮政、水利环境和公共设施管理业、电热水的生产和供应业投资分别同比增长6.3%、12.6%、18.9%。其中形成支撑的是水利环境和公共设施管理业，形成拖累的是