行业专题报告：PPI企稳复苏背景下石化产品价格趋势及投资机会

一、石化产品价格回升助力PPI企稳

石化行业在PPI中权重占比较高，且与PPI走势关联性较高。政策端通过供给侧“反内卷”治理和需求侧刺激，有望推动石化产品价格回暖，进而助力PPI企稳回升。

二、石化下游产能格局优化周期开启有望助推新一轮价格周期

2.1 增量：扩能周期逐步收尾，炼化供给增量有限

• 炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”，预计2025-2030年新增炼油产能5800万吨。
• 化工品资本开支放缓，行业转型升级加速。
• 烯烃扩能短期延续，芳烃扩能或迎来“真空期”。

2.2 减量：政策端持续发力，落后产能出清重塑竞争格局

• 政策端强势推进落后炼能退出，2025年5月国家发改委再次强调加快淘汰。
• 税改背景下，地炼成本压力攀升倒逼落后产能出清。
• 潜在炼能淘汰规模庞大，行业有望逐步进入存量竞争时代。

三、石化下游需求缓步复苏且存结构性亮点

3.1 石化需求缓慢复苏逐步成为主基调

• 国内石油消费结构转变或进一步深化，化工用油消费仍保持增长。
• 化工用油需求仍处于长期增长通道中，缓慢复苏或成为需求增长主基调。

3.2 石化化工品需求复苏动能存在结构性差异

3.2.1 大宗化学品：聚烯烃需求偏弱复苏，芳烃下游装置扩能拉动需求

• 聚烯烃表观消费仍保持增长，但开工负荷提升偏缓。
• 芳烃下游扩能带动芳烃产品开工负荷提升，需求端有望持续修复。

3.2.2 高端新材料：新兴产业带来需求拉动，国产替代空间广阔

• 高端聚烯烃：进口替代正当时，茂金属聚乙烯、聚烯烃弹性体等进口依赖度仍保持较高水平。
• 工程塑料、锂电隔膜：新能源汽车产业带来强劲需求拉动。
• 可降解塑料：“限塑令”推动市场空间打开，但价格是当前市场扩张的主要制约。

四、投资机会及策略

4.1 石化板块股价与PPI走势历史复盘

石化下游板块股价优先于PPI指数回暖，当前是良好的投资布局时机。

4.2 投资建议

• 重点推荐：中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH）、恒力石化（600346.SH）、荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、新凤鸣（603225.SH）。
• 建议关注：东方盛虹（000301.SZ）。

风险因素

1. 炼化下游需求修复不及预期风险。
2. 落后产能出清偏缓风险。
3. 资本开支超预期增长风险。
4. 原油价格大幅波动风险。
5. 化工品产能超预期投放风险。
6. 估值参数选取差异风险。