市场分析
宏观面：
- 宏观政策： 央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳预期信号；政治局会议明确实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策；中央经济工作会议提出2026年继续实施积极财政政策和宽松货币政策。
- 通胀： 11月CPI同比上升0.7%。
财政：
- 收入： 11月一般公共预算收入同比放缓，但全年进度偏快，托底能力仍在。
- 支出： 前期预算内资金逐步转化为实际支出，结构向民生和投资倾斜，基建支出边际改善但整体偏弱。
- 政府性基金： 受地产拖累收入下降，但专项债发行提速带动支出同比转正。
金融：
- 信贷： 11月信贷由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求走低，贷款同比大幅少增。
- **社融：**增速维持在8.5%，主要由企业债券和表外融资对冲，私人部门加杠杆意愿不足。
- **M1、M2：**增速同步下滑，活期存款下降更快，显示实体部门资金周转偏弱。
央行： 2026-01-12开展861亿元7天逆回购操作，利率1.4%。
货币市场： 主要期限回购利率近期回落，1D、7D、14D和1M分别为1.316%、1.473%、1.489%和1.556%。
市场面：
- 收盘价： 2026-01-12，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.34元、105.63元、107.85元、111.20元。
- 涨跌幅： TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.00%、0.05%、0.07%和0.30%。
- 净基差均值： TS、TF、T和TL分别为0.042元、0.009元、0.013元和-0.281元。
综合来看： 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。
策略
- 单边： 回购利率回落，国债期货价格震荡。
- 套利： 关注2603基差回落。
- 套保： 中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险
图表与表格
- 包含国债期货价格走势、涨跌幅、沉淀资金、持仓量、净持仓占比、多空持仓比、利差、发行情况、Shibor利率、同业存单收益率、地方债发行情况、跨期价差、现券期限利差与期货跨品种价差、隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、基差走势等图表。
- 包含物价指标和经济指标（月度更新、日度更新）表格。
研究结论
- 当前财政政策稳总量、调结构、托底为主，短期对经济形成支撑，但更强拉动依赖准财政资金和明年政策加码。
- 金融数据显示私人部门加杠杆意愿不足，后续稳增长更依赖货币侧发力。
- 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。
