大消费风向标：总量企稳价格承压，结构增长变革延续
2025年社会零售总额保持温和增长，消费量逐步企稳，以巴比食品同店为代表必选客流企稳回升。食品CPI前低后高，2-10月负区间运行，11月同比回正。高端消费先行抬头，体验消费率先回暖。产品端大单品生命周期缩短，渠道信任度提升，健康化方向明确。渠道端线下快速迭代、线上延伸触角，品质与折扣共繁荣。
白酒：三重底部，价值凸显
供给持续出清，2025Q3报表加速探底释放压力。需求渐进修复，当下动销冰点已过，开瓶已出现环比改善。短期看2026年春节动销有望延续环比修复，“茅五”预计动销领先、地产酒刚需凸显，中期有望逐步实现动销与报表匹配。目前白酒行业动销磨底、报表出清、预期低位三大特征明显，中长期看优质龙头资产配置价值持续凸显。
啤酒饮料：红利为盾增长为矛，聚焦龙头确定性
啤酒产量平稳，销量旺季承压、个股分化，若餐饮修复或拉动提速。吨价稳中略升，结构升级仍为大势所趋。渠道结构即饮流量向非即饮转移，茶啤等新兴品类爆发。即时零售高速爆发，加速结构升级、品牌全国化及渠道下沉。2025年为啤酒板块成本红利大年，2026年原材料价格走势分化。啤酒板块超额收益主要集中于旺季窗口期，建议把握2-3月的配置窗口，优选大单品驱动的α个股燕京啤酒；基本面稳健的高分红标的华润啤酒、青岛啤酒（A+H股）、重庆啤酒。
食品：复苏成长双主线，寻找强α标的
餐饮收入体量稳健但增长动力有所减弱，整体上2025年社零餐饮收入维持较高水平，发展较为平稳。餐饮门店规模持续上升。行业稳健企业分化，头部集中态势凸显，中式快餐复苏强劲，预制菜、外卖、团餐为核心增长极。2025年总结：承压中渐改善。需求渐修复，价格战边际趋缓。龙头如安井利润环比修复。2026年展望：龙头更享复苏红利。行业扩容，集中度提升。供需缺口有望收敛。龙头有望率先走出价格压力。
食品：复苏成长双主线，寻找强α标的。速冻食品：2025年总结：承压中渐改善。2026年展望：龙头更享复苏红利。产品端：推新扩品，2C高毛利大单品是核心抓手。渠道端：商超定制、并购出海成为新增长点。2026年改善与修复是主线，低基数下速冻企业收入增速有望提升，利润端具备向上修复弹性。调味品：平稳发展态势延续。回顾25年：成本涨跌不一，盈利随成本波动。展望26年：预计成本涨跌走势延续，整体下行空间有限。疲弱复苏延续，静待政策提振。
食品：复苏成长双主线，寻找强α标的。零食：量贩已过高速开店阶段，运营提效支撑第二阶段。品质零售加速，电商功能转变。大单品打造难度增加，第二曲线释放α机会。2026年零食赛道核心沿渠道变革-量贩零食、产品第二曲线放量两条赛道优选标的。乳制品：原奶周期：节前阶段企稳，后续拐点渐近。需求端：液奶量价承压，低温结构调优。供给端：供给出清周期拉长，存栏出清持续进行。中期奶价走势平稳，牧业乳企盈利修复。需求端潜力1：深加工探寻市场规模及进口替代空间。需求端潜力2：消费需求为基，风味功能边际创新。保健品：长青赛道，中国市场仍处于成长期。渠道端：电商渠道占比约60%，内容电商战略地位持续提高。产品端：功能细分化专业化，价格带K型分化。品牌商：行业竞争激烈，市场集中度偏低。品牌商：中国保健品头部企业中Swisse凭借强电商运营能力+高成长品类占位，份额持续提升；抖音渠道亦给新锐品牌提供快速爆量机会，建议关注具备大单品超预期放量机会的弹性标的H&H国际控股、若羽臣。
风险提示
原材料成本超预期上涨。消费力及消费场景复苏不及预期。行业竞争加剧。
