大消费风向标：总量企稳价格承压，结构增长变革延续
2025年社会零售总额保持温和增长，消费量逐步企稳，以巴比食品同店为代表必选客流企稳回升。食品CPI前低后高，2-10月负区间运行，11月同比回正。高端消费先行抬头，体验消费率先回暖。产品端大单品生命周期缩短，渠道信任度提升，健康化方向明确。渠道端线下持续迭代、线上延伸触角，品质与折扣共繁荣。
白酒：三重底部，价值凸显
白酒板块供给持续出清，需求渐进修复。当下动销冰点已过，开瓶已出现环比改善。短期看2026年春节动销有望延续环比修复，“茅五”预计动销领先、地产酒刚需凸显，中期有望逐步实现动销与报表匹配。目前白酒行业动销磨底、报表出清、预期低位三大特征明显，中长期看优质龙头资产配置价值持续凸显。
啤酒饮料：红利为盾增长为矛，聚焦龙头确定性
啤酒板块产量平稳，销量旺季承压、个股分化，若餐饮修复或拉动啤酒企业销量提速增长。吨价稳中略升，结构升级仍为大势所趋。即饮流量向非即饮转移，茶啤等新兴品类爆发。即时零售高速爆发，加速结构升级、品牌全国化及渠道下沉。2025年为啤酒板块成本红利大年，2026年原材料价格走势分化。
软饮料行业龙头保持领先，持续跑赢行业。功能饮料增长持久，行业扩容龙头领跑。包装水小幅增长规模稳扩，高度集中竞争深化。无糖茶旺季增速显著放缓，老牌集团长期主导。行业大单品情况：能量饮料大单品主要有红牛、东鹏特饮、战马、中沃、焕神、魔爪等，其中东鹏与焕神单价相对较低，红牛、战马等其余品牌单价较高；东鹏与红牛（华彬）在25年H1能量饮料市场份额领先。包装水主要大单品有农夫山泉的饮用天然水、纯净水系列，怡宝纯净水，娃哈哈纯净水，百岁山天然矿泉水，康师傅喝开水熟水饮用水等。无糖茶主要大单品有东方树叶、三得利乌龙茶、果子熟了无糖茶、康师傅茶的传人以及统一企业中国的茶里王与春拂绿茶等。
食品：复苏成长双主线，寻找强α标的
餐饮供应链行业空间广阔，龙头份额提升。速冻：需求底部复苏，龙头更享红利。产品推新和渠道深耕助力困境反转。β弱修复下，把握低估值α弹性。调味品：基本面平稳但分化加大，25年营收利润略赢行业。基础调味品：需求持平增长稳定，酱油板块品牌集中。复合调味品：潜力充足增势强劲，格局分散竞逐新机。成本端趋势：成本起伏盈利波动，态势延续下行收窄。个股情况：疲弱复苏延续，静待政策提振。
零食：量贩渠道驱动变革，产品布局第二曲线。量贩已过高速开店阶段，运营提效支撑第二阶段。26年展望运营提效，长期关注多品类拓展。品质零售加速，电商功能转变。大单品打造难度增加，第二曲线释放α机会。2026年零食赛道核心沿渠道变革-量贩零食、产品第二曲线放量两条赛道优选标的。
乳制品：原奶周期拐点渐近，牧业乳业改善在途。原奶周期：节前阶段企稳，后续拐点渐近。需求端：液奶量价承压，低温结构调优。供给端：供给出清周期拉长，存栏出清持续进行。中期奶价走势平稳，牧业乳企盈利修复。需求端潜力：深加工探寻市场规模及进口替代空间。需求端潜力2：消费需求为基，风味功能边际创新。2026年乳制品重要投资主线在于原奶供需格局改善，我们预计2026年有望实现供需拐点，其中主要由供给出清推动。
保健品：优选高弹性品牌商&代工龙头。保健品长青赛道，中国市场仍处于成长期。渠道端：电商渠道占比约60%，内容电商战略地位持续提高。产品端：功能细分化专业化，价格带K型分化。品牌商：行业竞争激烈，市场集中度偏低。品牌商：中国保健品头部企业中Swisse凭借强电商运营能力+高成长品类占位，份额持续提升；抖音渠道亦给新锐品牌提供快速爆量机会，建议关注具备大单品超预期放量机会的弹性标的H&H国际控股、若羽臣。代工厂：中游代工环节因下游客户分散，当前集中度仍低，预计未来随着龙头综合能力提升响应速度加快、品牌商对品质诉求提升，行业集中度呈缓慢提升态势，优选龙头企业。且代工行业当前暂无大规模的全球龙头，中国企业在海外份额低、空间广阔，多在探索全球化扩张路径，打开中长期成长天花板，关注龙头企业全球市场开拓进度。
