交通运输2026年投资策略：航空机场：供需优化，等盈利、等变化

航空板块

2025年回顾

• 供需关系：2025年上半年及暑运期间价格战激烈，经济舱平均票价同比下降6.1%和6.9%，但客座率创2019年新高，达到84.5%-87.4%。反恶性竞争政策推动票价温和修复，9月和10月平均票价同比分别增长0.6%和4.3%。
• 盈利情况：价格战压制企业盈利，航司采取“以价换量”策略，但9-11月随着票价回升和旺季需求，三大航单季度盈利边际改善。中国东航国际航线恢复亮眼，华夏航空支线航空龙头地位稳固。
• 历史复盘：A股航空板块经历三段超额行情，港股经历四段，均受供需关系、宏观政策（需求、汇率、油价）和行业格局变化影响。实际盈利超预期是行情起点，需关注投资、消费、净出口的边际变化。

2026年策略

• 宏观线索：中国经济预计保持5%左右增长，航空板块与投资分项相关性高，有望乘油价和汇率友好环境实现盈利弹性兑现。
• 供需关系：需求端，跨境航线和国内航线乘客结构变化驱动增长，公商务出行和高铁分流压力减弱。供给端，飞机交付周期延长，老旧机队增加，行业监管趋严，供应链扰动持续，供给增速受限。
• 供需差收窄：2026年RPK与ASK增速差或达1.4%，客座率维持高位，票价有望温和上涨，推动航司收入增长。
• 油汇环境：油价处于下降通道，航油成本降低助力盈利释放；人民币走强助推板块情绪，汇兑收益增加。
• 政策支持：“反内卷”“促开放”“扩内需”政策有利于行业量价改善。
• 投资建议：看好航空板块中长期景气度，推荐吉祥航空、中国东航H/A、中国国航H/A、南方航空H/A；基于业绩确定性，推荐华夏航空、春秋航空。

机场板块

2025年回顾

• 航空性业务：国际客流已超2019年同期，国内客流全面恢复，航空性收入持续修复，业绩持续改善。
• 非航业务：免税业务受离岛免税和跨境电商冲击，各机场探索多元化非航收入，如物流、租赁特许、跨境电商等。
• 主题投资：福建板块、海南板块主题行情带动厦门空港、海南机场等标的投资机会。

2026年策略

• 关注点：资本开支计划与刚性成本消化进度，非航业务多元化进度。
• 客流与货流变现：免税业务受海南自贸港、免签政策、国际客流恢复等利好影响，货邮增量带动机场货运业务增长。
• 投资建议：关注上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港、美兰空港、海南机场。

风险提示

• 宏观政治经济波动
• 政策风险