宏观周报（1月第1周）：12月PMI及通胀数据超预期

一、市场宏观变量回顾

• 权益市场：2025年12月29日至2026年1月9日，市场放量上涨。
  • 基本面：12月PMI超季节性反弹，反映产业端对明年政策前置的预期，12月有反季节性备货，特别是建筑业PMI环比大幅回升，年初政策资金催化工程落地预期较强。12月CPI、PPI同比分别为0.8%和-1.9%，均高于预期，环比均录得0.2%，“反内卷”线索持续，价格弹性继续改善。
  • 政策：2026年第一批超长期特别国债支持消费品以旧换新625亿元已提前下达，较2025年提前；年初消费政策支撑节奏前置。楼市出台购房两年免增值税、存量“公积金+商贷”利率同步下调等政策。
  • 海外：美方对委内瑞拉实施打击，事件在预期范围内。美国经济就业通胀韧性仍存，美联储降息预期收敛，短期预计进入降息暂停时期，整体风险偏好保持稳定。
• 固收市场：2025年12月29日至2026年1月9日，债市收益率整体上行。
  • 上周催化：央行MLF净投放1000亿元，资金面平稳宽松，短端利率表现较好。降准预期对利率有一定扰动，但央行货币政策第四季例会对政策预期新增信息有限，短期方向性有限，长端仍保持震荡态势。
  • 后期展望：长期趋势性机会有限，但跨年短期有望迎来修复行情，有参与波段的空间。一是银行配置需求在年末通常抬升，二是央行预计会充分配合宽松，降准窗口有望落在一月，资金面延续平稳宽松，存单利率也有下行空间。
• 海外市场：2025年12月29日至2026年1月9日，美股上涨、美债利率上行、美元指数上行、人民币升值、黄金下跌、油价上行。
  • 美国12月非农就业数据：新增5万人，低于预期；11月数据下修至增加5.6万人，10月下修至减少17.3万人；失业率降至4.4%，低于预期；薪资增速保持粘性，就业数据仍保持韧性，进一步降低1月降息概率，市场预期美联储1月降息可能性几乎为零。美债利率高位震荡，美元指数继续反弹。
  • 地缘风险：美方对委内瑞拉实施打击，地缘风险支撑油价回升，贵金属价格边际反弹。

二、当周关注

• 风险提示：基本面超预期弱化、降准节奏不及预期、美国通胀再度抬头、地缘政治风险超预期弱化。