一、毛纺龙头近年依靠宽带战略拓展市场份额
- 产品结构及增长情况：公司聚焦毛精纺纱线及羊毛毛条，2024年营收48.41亿元，同比增长9.07%；毛精纺纱线增长稳健，羊绒纱线占比逐渐提升，2024年收入15.48亿元，近3年CAGR约23%。
- 发展历程及战略变化：公司发展分为初创期（1991-2014年）、扩张期（2015-2020年）、爆发期（2021年至今）；2021年推行宽带战略，拓展产品定位和产能布局，市场份额持续提升。
- 产能分布及未来计划：产能分布在浙江、宁夏、越南、英国等地，目前毛精纺纱线产能约19.4万锭，羊绒纱线产能超3200吨；未来将依托越南、宁夏等布局，并持续升级产线。
二、供给缺口+低库存推动毛价上行
- 供给端：全球羊毛供给量长期下行，澳大利亚、新西兰产量处于历史极低位，2025/26年预计剪毛羊存量量/产毛量分别下降10.3%/12.6%。
- 需求、库存端：2024年H2至2025H1需求受消费疲软影响，但2025H1库存量达历史低位；2025Q3合同负债同比增长41.85%，表明市场需求复苏。
- 毛价趋势：2025年9月澳大利亚19微米细羊毛价格同比增长20%，25H2价格加速上涨；2026-2027年羊毛上行周期有望持续，预计累计涨幅达50%。
- 竞争优势：与国际竞争对手相比，公司在员工效率与成本上具有优势，原材料采取平均购买策略，具备成本优势。
三、羊毛上行周期+产能利用率提升利好利润释放
- 历史情况：羊毛价格上涨周期中，公司成本及产品均价增长幅度稳定在50%-60%，毛利率较为稳定，毛利额将提升。
- 产能爬坡：越南、宁夏新产能已投产，2026年毛精纺纱线产能利用率预计提升，毛利率有望增长。
四、盈利预测
- 收入预测：2025-2027年营业收入分别为49.85/59.36/68.18亿元，同比增长2.98%/19.08%/14.86%。
- 毛利率预测：2025-2027年毛利率分别为19.88%/20.30%/20.56%。
- 净利润预测：2025-2027年归母净利润分别为4.55/5.95/6.98亿元，同比增长6.17%/30.90%/17.34%。
- 分红政策：公司上市至今累计分红13.7亿元，近年分红率保持在50%以上，保证扩张现金流。
五、投资建议及估值
- 投资建议：给予公司2026年PE13倍估值，目标价10.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：羊毛价格增长不及预期、产能扩张不及预期、市场竞争加剧。
