一、行情回顾
期货端：元旦假期后首周，豆粕价格先涨后跌。初期受商品情绪走强、CBOT美豆止跌企稳等因素影响，05合约一度冲高至2800以上，近月03合约表现更强势；周四起，因国储复拍传言、巴西新作盘面榨利丰厚及商品情绪转弱，05合约回落至2800以下。周五晚间拍卖消息落地，05合约夜盘低开但反应不强，市场继续关注USDA报告及巴西新作销售情况。
现货端：受拍卖政策暂停、期货价格走高影响，国内现货报价上调约50元至3100-3150元/吨。截至周五（拍卖消息发布前），现货市场价格坚挺，华北市场3150元/吨，山东市场3110元/吨，江苏市场3100元/吨，广东市场3120元/吨。随着拍卖再度开启，预计下周现货价格将回落。
市场成交：本周远月基差成交火爆，下游担忧后续供应增加远月头寸。
二、中美当前关税情况
截至目前，美国对我国加征关税20%（芬太尼问题10%+对等10%），我国对美国加征关税10%（芬太尼问题20%取消+对等10%+剩余10%）。美豆进口关税13%，商业采购无法展开，仍靠政策性采购完成1200万吨目标。2026年美豆进口关税大概率维持在13%，中美谈判成果预计继续通过政策主导完成2500万吨采购承诺。
三、基本面概述
3.1 美国
3.1.1 等待1月报告发布：USDA将于1月13日发布1月供需报告，关注美豆单产、出口及期末库存调整方向。路透预估产量42.29亿蒲式耳，单产52.7蒲式耳/英亩，全球期末库存1.2307亿吨。预计美豆出口环比仍可能下调，CBOT美豆短期或跌破1050美分支撑。
3.1.2 美豆对华出口销售已接近700万吨：截至1月1日当周，美豆对中国累计销售689.3万吨，已超1000万吨，即将完成1200万吨采购承诺。
3.2 巴西
3.2.1 马州早播大豆开始收获，丰产预期不变：巴西大豆播种率98.2%，收割率0.1%。天气预报显示干旱风险不大，机构普遍上调产量至1.76-1.8亿吨。
3.2.2 新年度出口销售压力更大：2025年巴西大豆出口1.08亿吨，对华出口8282万吨。2026年产量预估1.777亿吨，出口量预计1.11亿吨，创纪录水平，将给全球市场带来压力。
3.3 阿根廷
3.3.1 播种已达八成，天气风险较低：阿根廷大豆播种进度88.3%，产量预估4850万吨。未来两周降水偏低利于播种，中部产区降水恢复利于生长。
3.4 中国
3.4.1 拍卖来袭，国内供应矛盾缓和：下周中储粮抛储近114万吨，政策性轮换拍卖有效平滑一季度供需矛盾。预计12月至2月大豆到港2100万吨，油厂库存高企。
3.4.2 需求边际转弱：下游已建立安全库存，观望为主，月度饲料产量环比继续下滑，后续需求转弱。
四、后市展望
期货端：短期关注1月USDA报告，连粕反应程度大概率不及CBOT美豆。中期看，二季度巴西大豆大量到港，南美丰产预期强烈，豆粕05&07合约估值有望向巴西种植成本线趋近，策略推荐逢高空。
现货端：拍卖再度开启，一季度国内不缺豆将逐渐成为市场共识，油厂高库存水平下，现货价格或将从高点回落。
