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策略周聚焦：科技内部的老登小登之争

2026-01-10 - 华创证券洪雁

科技内部的“老登”“小登”之争本质是增量资金在“共识增长”的“老登”与“非共识增长”的“小登”之间寻找估值弹性的再平衡。“老登”科技进入业绩兑现消化估值的等待阶段，节奏让位于“小登”，其估值再扩张需等待财报季验证。增量资金结构偏交易，偏好高弹性和主题想象空间的方向，如商业航天、脑机接口等。
本轮科技“小登”活跃主要由于短线增量资金在具备增长基础的方向中寻找估值弹性，而非推升存量资金已抱团的“老登”科技。增量资金主要来自A500 ETF、两融、小单及私募，资金属性偏交易。
基本面视角来看，春季躁动有望延续。地产政策与价格改善，PPI降幅持续收窄，验证了反内卷推动牛市主驱动转向下半场由EPS驱动的实物再通胀的看法。
本轮春季躁动行情过半，十六连阳下的时间空间均仍有半成余量，成交、行业分化、热度、两融看交易未极端过热。
配置方向：
- 热门主题方向：关注非共识的热门主题，如有色、脑机接口、半导体、机器人、AI应用、保险等。
- 基本面和政策视角：关注业绩预期改善的非银，顺周期（煤炭、有色），地产链，消费电子。
核心结论：
1. 科技“老登”与“小登”之争，本质是增量资金在“共识增长”的“老登”与“非共识增长”的“小登”之间寻找估值弹性的再平衡。
2. 基本面视角来看，地产政策的新增量与PPI降幅持续收窄使得春季躁动有望延续。
3. 本轮春季躁动行情过半，十六连阳下的时间空间均仍有半成余量，成交/行业分化/热度/两融看交易未极端过热。
4. 配置：①关注非共识的热门主题：有色/脑机接口/半导体/机器人/AI应用/保险；②基本面和政策视角关注业绩预期改善的非银，顺周期（煤炭、有色），地产链，消费电子。