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趋势通胀：以基点衡量的进展

2025-12-11 - 德意志银行邓轶韬

趋势通胀分析：最新数据显示，通胀粘性依然显著，高于美联储2%的目标。9月月度中位数通胀预估下降15个基点至2.8%，而均值通胀保持稳定在2.9%。第三季度季度均值通胀略微下降4个基点至2.8%，中位数保持稳定在2.7%。这些数据表明，通胀回落进程停滞，通胀水平与一年前相似。
核心PCE通胀：9月核心PCE通胀保持强劲，月度率略有放缓至20个基点，年度率微降至2.83%。关税驱动的通胀持续存在，耐用消费品价格继续每月下降6个基点，部分受关税影响的类别显示出价格传导的证据。汽车及零部件通胀大幅放缓56个基点至12个基点，而娱乐品和其他耐用消费品价格在9月有所下降。非耐用品价格环比上涨0.73%，主要受食品饮料（+0.45%）、能源（+3.61%）、服装鞋类（+0.8%）和其他非耐用品（+0.29%）价格上涨推动。服务业对月度核心通胀的贡献为13个基点，与疫情前时期大致一致。住房及公用事业通胀疲软（环比+0.08%），而其他类别显示平均至较强的通胀数据：医疗保健（+0.14%）、交通运输（+0.97%）、餐饮住宿（+0.29%）。月度住房通胀降至15个基点，达到疫情以来的最低水平。“超级核心”通胀9月下降10个基点至22个基点，但3个月年化率上升7个基点至3.54%，6个月年化率上升12个基点至2.8%。
美联储态度：10月FOMC会议新闻发布会上，美联储主席鲍威尔对通胀前景持相对乐观态度，认为通胀压力集中在受关税影响的商品，预计这些压力将在明年消退。鲍威尔未提及“超级核心”通胀，该指标仍然强劲。鲍威尔暗示2026年初可能暂停降息，这与本行的基准预期一致，但其鸽派言论表明，如果劳动力市场持续疲软，委员会在2026年上半年仍可能考虑进一步降息。
通胀预期：密歇根大学调查的通胀预期9月上升20个基点至3.7%，这导致基于菲利普斯曲线的模型估算值也相应上升了相似幅度至4.3%。
研究结论：综合各项数据，我们更新的趋势通胀仪表盘显示通胀回落进程停滞，通胀水平仍处于一年前的较高水平。剔除均值和中位数通胀均略有下降，但整体粘性依然显著。鲍威尔的讲话暗示短期内可能暂停降息，但劳动力市场的状况仍是未来政策走向的关键变量。