瑞拉芙普α获批，研发稳步推进

恒瑞医药（01276.SH）获评“买进”评级，目标价93港元。核心观点如下：

1. 瑞拉芙普α获批上市：子公司苏州盛迪亚生物自主研发的1类创新药瑞拉芙普α注射液获批上市，适应症为联合化疗一线治疗PD-L1阳性局部晚期不可切除、复发或转移性胃及胃食管结合部腺癌。该药物为国内首创的抗PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白，无同类产品获批，2025年ESMO Asia数据显示联合化疗的mOS达16.7个月，死亡风险降低43%，彰显公司研发能力。

2. 研发稳步推进：公司管线超300个，2025年计划获批7款新药，2026年已获批HRS-4357/HRS-5041联合治疗PSMA阳性前列腺癌的Ⅰb/Ⅱ期临床，HRS9531注射液也在肥胖患者中开展联合治疗试验，研发进展顺利。

3. BD业务增厚利润：2025年完成多笔对外授权，总金额超160亿美元，预计2026年计入GSK首付款5亿美元，将显著提升利润。

4. 盈利预测及估值：预计2025-2027年净利润分别为101亿元、90.9亿元、104亿元（YoY+59.3%、-9.9%、+14.5%），EPS分别为1.52元、1.37元、1.57元，当前H估值45X/51X/44X，合理。BD交易将持续增厚净利，创新药增长较快。

5. 风险提示：新药研发及销售不及预期、授权兑现不及预期、汇兑损益风险。